宋城演艺(300144)

报告要点

事件描述

公司公布2018年三季报：2018年前三季度实现营收24.71亿元/+6.77%，实现归母净利11.47亿元/+25.01%，扣非净利11.12亿元/+20.47%，EPS为0.79元；其中单三季实现营收9.60亿元/+4.13%，实现归母净利4.82亿元/+22.30%，扣非净利4.76亿元/+18.80%，EPS为0.33元。前三季度和单三季净利增速均位于业绩预告同增15%至35%之间，符合预期。

事件评论

各大业务增长稳健，推动净利润增长。（1）现场演艺方面，主要成熟景区净利预计均实现两位数以上增长：三亚延续上半年强劲增长态势，把握海南建省30周年契机推出惠民活动；丽江受益于下半年云南旅游市场秩序整治取得明显成效叠加合适的市场营销策略；杭州本土虽然基数大、开业时间长，但也通过增加全息幻影秀《白蛇传》和5D实景剧《山崩地裂》创下8月26日单日演出18场的最高新纪录，表现强劲。桂林项目因开业时间较短预计净利仍为小幅亏损。（2）六间房各项业务数据保持平稳态势。（3）轻资产输出板块宁乡炭河古城景区表现超出预期。

成本下降带动毛利率增长，期间费用率在销售费用及财务费用下降带动下有所降低；叠加资产处置收益推动净利增长。（1）成本下降带动毛利率同比增长4.14pct到70.18%，期间费用率方面，管理费用主要受藏谜及九寨项目停业、营业成本调整到管理费用科目同比增长35.52%，六间房研发支出增长影响研发费用同比增长17.78%，但财务费用在银行借款减少及理财收益增长带动下同比下滑285.35%，销售费用同样下滑12.19%推动期间费用率下调1.48pct。（2）其他影响净利因素包括：处置三亚水公园资产及武夷山土地使用权导致资产处置收益同比增长1682.97万元以及购买理财导致投资收益同比增长54.26%。

盈利预测及投资建议：阳朔项目已于7月底开业，西安、张家界项目分别有望于明年上半年和中期开业，上海项目今年10月全面动工、明年有望开业；轻资产宁乡项目超出预期，未来有望持续落地。此外，六间房重组一方面可转移商誉减值风险，另一方面可直接增厚公司盈利（5-6亿）和现金流（超过10亿）。假设六间房明年出表，考虑投资收益预计2018-2020年EPS分别为0.88/1.25/1.15元，维持“买入”评级。

风险提示：

1.直播政策趋严引致商誉减值风险；

2.重组推进不达预期风险；

3.异地项目推进不达预期风险。