销售持续增长,基建版图扩张
绿地控股(600606)
前三季度归母净利同比增长 36%,维持“买入”评级
2018 前三季度公司实现营收 2330.5 亿元, YoY+29.2%;实现归母净利 88.9亿元,YoY+35.5%;实现扣非后归母净利 91.1 亿元,YoY+53.8%。公司房地产业务销售和拿地规模同步提升,大基建产业保持快速发展势头,大金融和大消费等多元业务稳步推进,总体业绩符合我们预期。维持2018-2020 年 EPS 0.90、1.10、1.31 元的盈利预测,维持“买入”评级。
房地产销售增速较高,新开工规模稳定
报告期公司积极加大销售去化力度,保障回款规模。 2018 年前三季度公司实现合同销售面积 2437.7 万平,YoY+54.4%;实现合同销售金额 2669.5亿元,YoY+31.3%;实现销售回款 2194 亿元,YoY+31%,回款率 82%。另外,前三季度公司完成新开工面积 2656.9 万平,YoY+5.8%。公司继续维持 较高的新 开工规模,后 续可售资 源充足。报告 期末预收 账款YoY+41.7%至 3198.7 亿元,已售未结转资源持续丰厚。
拿地力度逆市加强,财务结构趋于稳健
面对持续降温的土地市场,公司加大拿地力度,有望通过逆周期拿地积累优质土储。2018 年前三季度公司新增房地产项目储备 97 个,新增权益计容建面 3565.3 万平,YoY+226.8%。根据克而瑞的数据,公司前三季度新增土地货值 3388.7 亿元,在所有房企中排名第五位。受益于销售和结转的高增长,报告期末公司剔除预收款之后的资产负债率较 2017 年末减少5.3pct 至 55.7%,净负债率较 2017 年末降低 18.8pct 至 191.9%,财务结构趋于稳健。
大基建版图进一步扩展,大金融、大消费稳步增长
2018 年前三季度大基建产业累计实现经营收入 1009 亿元(内部抵消后),YoY+43% ;新增基建项目 2448 个,新增合同总金额 2122.6 亿元,YoY+51.6%,产业版图进一步扩展。大金融产业方面,前三季度累计实现利润总额 21.6 亿元,债券、股权投资业务均实现快速增长;大消费产业方面,商贸、酒店旅游等产业能级显著提升,全国 G-Super 和绿地鲸选门店增至 53 家,酒店管理输出项目扩至 44 个。
多业务协同并进,维持“买入”评级
公司房地产业务销售保持较快增长,拿地力度逆周期加强;大基建产业保持快速发展势头;大金融和大消费等多元业务稳步推进,具备较强的穿越行业周期能力。我们维持 2018-2020 年 EPS 为 0.90、1.10、1.31 元的盈利预测。参考可比公司 2018 年 8.7 倍的 PE 估值,我们认为公司 2018 合理估值水平为 8.5-9 倍,维持目标价 7.65-8.10 元,维持“买入”评级。
风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房地产企业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
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