金螳螂(002081)

报告要点

事件描述

公司发布三季报，2018Q1-3实现营业收入185.39亿元同增17.85%，归属净利润15.84亿元同增10.24%。公司预计2018年归属业绩同增5-25%。

事件评论

Q3营收增长提速，费用上升+投资收益下降拉低业绩增速。2018Q1-3公司营收同比增长18%，较上半年略有上升，业绩增速10%与上半年基本持平，业绩增速不及营收主要源于：1）前三季度公司期间费用率较去年同期上升0.52pct；2）投资净收益较去年同期下降29%。分季度来看，Q3实现营收76.35亿元同增22.48%，增速较上半年提升7.66pct，实现归属净利润5.96亿元同增10.21%，增速较上半年下降0.06pct。

管理、销售费用率上升，归属净利率有所下滑。公司2018Q1-3毛利率为19.37%同比上升0.02pct（按研发费用不计入营业成本计算），期间费用率同比上升0.52pct至6.15%，其中销售费用率增加0.44pct至2.69%，管理费用率上升0.58pct至3.37%，财务费用率受益于本期银行借款减少及汇兑收益增加同降0.51pct至0.09%；资产减值损失率0.37%，同比基本持平。最终，公司归属净利率略降0.59pct至8.55%。

经营现金流延续净流出，投资现金流大幅净流入。2018Q1-3公司经营现金流净流出9.36亿元，同比增加净流出11.31亿元，一方面源于前三季度票据结算大幅增加，3季度末公司应收票据较年初大幅增长106%，收现比亦同比下降13.02pct至87.50%，另一方面也与公司业务规模拓展期支付人员工资增加所致（前3季度支付给职工及为职工支付的现金同增4.54亿元）；投资现金流大幅净流入10.69亿元，远超去年同期的0.96亿元，主要因为到期收回的理财产品增加所致。

家装订单表现亮眼，未来业绩增长仍值得期待。截至目前，公司家装电商累计设立“金螳螂家”直营门店已达171家，家装业务稳步拓展；2018Q1-3公司新签订单合计285亿元同增22%，其中住宅类订单增长明显，新签107亿元同增66%，为家装利润释放打下坚实基础。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.80元、0.92元1，对应2018/10/26股价PE估值分别为9.73倍、8.52倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1.公装行业需求下滑；

2.公司家装拓展不及预期。