宇通客车(600066)

公司发布2018年三季报，前三季度共实现营业收入193.7亿元，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润12.0亿元，同比下降37.0%；每股收益0.54元。其中第三季度实现营业收入73.6亿元，同比下降24.0%；归属于上市公司股东的净利润5.8亿元，同比下降47.0%。前三季度受新能源补贴下降等因素影响，业绩低于预期。Q4是客车销售旺季，预计销量有望回暖，利润降幅将有所收窄。考虑到行业景气度下行，我们下调了盈利预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.13元、1.36元和1.59元，维持买入评级。

支撑评级的要点

短期业绩承压，Q3毛利率环比大幅改善。1-9月公司客车销量39,541辆，同比下滑4.1%，但大型客车及新能源占比提升，推动前三季度收入增长2.0%。受新能源补贴下滑等因素影响，前三季度毛利率下降2.0个百分点。销售费用率上升0.7个百分点，管理费用率基本持平，研发费用增加2.3个百分点，财务费用率下降0.7个百分点。补贴下滑导致单车盈利下降，前三季度净利润下降37.0%。其中Q3收入同比下降24.0%，主要受上半年新能源客车销量有所透支，Q3销量下滑23.9%所致。Q3毛利率同比提升0.9个百分点，环比提升6.7个百分点，主要受益于电池等原材料采购价格下降，以及销售端价格有效管控。收入大幅下降，费用相对刚性，因此销售和管理费用率分别同比上升0.1和0.6个百分点，财务费用率下降0.2个百分点。Q3归母净利润同比下降47.0%，预计Q4销量回暖，利润降幅将有所收窄。

市占率传统车下降新能源略有提升，后续有望改善。根据中客网数据，7米以上大中型客车1-9月公司市占率为34.4%，同比下降2.6个百分点，主要由于产品升级，公司较为注重毛利而对价格把控较严所致，未来公司将提升产品竞争力，并更好的平衡价格及市占率。新能源大中客公司前三季度市占率24.4%，同比略有提升。新能源客车技术和资金等门槛逐步提高，公司新能源市占率有望提升。

大幅投入车联网及平台化研发，有望持续受益。前三季度公司投入研发费用10.9亿元，同比增长70.7%，主要是车联网项目以及车型平台化等投入加大。智能网联是汽车发展方向，车联网研发有望提高公司产品竞争力。车型平台化开发后，生产和采购成本会有明显下降，有利于提升未来产品盈利能力。

评级面临的主要风险

1）汽车销量下滑；2）原材料等价格上涨；3）新能源补贴大幅下降。

估值

我们下调了公司盈利预测，预计2018-2020年每股收益分别为1.13元、1.36元和1.59元，考虑到目前公司估值水平较低，维持买入评级。