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事件：

公司发布 2018 年三季报，实现营业收入 45.48 亿元，同比增长 38.8%；实现归母净利润 1.50 亿元，去年同期亏损 2.60 亿元；实现扣非归母净利润 1.27 亿元，去年同期亏损 3.18 亿元。

点评：

软件业务收入加速增长，云+金融服务保持高增长。

公司前三季度营收 45.48 亿元，同比增长 38.8%。具体的，软件业务实现营收32.24 亿元，同比增长 19.2%，较上半年 16.4 的增速提升了 2.8 个百分点；云服务业务（不含金融类云服务）实现营收 3.48 亿元，同比增长 186%，其中云平台（PaaS）、应用服务（SaaS）、非金融类业务运营服务（BaaS）及数据服务（DaaS）的收入分别为 0.95 亿，1.81 亿，0.68 亿和 327 万元，较同期均实现 233.2%、210.9%、96.0%和 100%的高速增长；金融类业务（含金融类云服务）实现营收 9.76 亿元，同比增长 117%，其中互联网投融资信息服务收入8.67 亿元，同比增长 120.9%；支付服务收入 8828 万元，同比增长 51.9%。

毛利率、费用率持续优化，净利润大幅扭亏。

公司业务结构持续优化，前三季度毛利率为 68.22%，较去年同期 64.97%提升了 3.25 个百分点，主要是由于高毛利的云服务业务和金融业务收入占比提升所致。公司费用率持续优化，前三季度销售费用率 20.30%，同比下降 4.97 个百分点，管理费用率为 20.89%，同比下降 3.10 个百分点。受益于毛利率的提升及费用率的下降，公司前三季度实现归母净利润为 1.51 亿元，去年同期亏损为 2.60 亿元，实现大幅扭亏，是近五年公司三季报归母净利润首次盈利。

客户积累持续增厚，稳步推进 3.0 战略。

目前，公司云平台合作伙伴超过 1300 家，云服务业务累计注册企业客户数446 万家，其中累计付费企业客户数 32.45 万家，较 2017 年年末增长 39%， 为后续云业务持续增长提供基础。公司坚定执行 3.0 战略，各业务线协同发展，构建综合型、融合化、生态式的企业服务平台。

公司盈利预测与估值：

我们预计 2018-2020 年营业收入分别为 84.79、111.65 和 143.18 亿元，归母净利润分别为 6.93、10.29 和 14.59 亿元，对应 EPS 分别 0.36、0.54 和 0.77元，对应 PE 分别为 65.81 、44.32 和 31.26 倍。基于 2019 年预测数据，采取分部估值法，给予云服务（不含金融）业务 19 年 9 倍 PS，对应约 132 亿市值；考虑业务协同及龙头溢价，给予软件服务及金融业务 19 年 30 倍 PE，对应约426 亿市值，加总对应目标市值 558 亿，6 个月目标价 29.12 元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：云化进度不及预期；产品研发不及预期。