启明星辰(002439)

投资要点：

前三季度业绩超预期。2018年10月29日，公司发布2018年三季度业绩，前三季度实现营收13.02亿元，同比增长10.75%；归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比增长114.56%（半年报预计18前三季度归母净利润6900~7900万，同比增长25.16~43.30%，远高于中报指引）。同时，公司发布全年业绩预告，预计2018归母净利润为5.5―5.9亿元，同比增长21.17%―30.56%。

公司收入逐级加速，费用控制能力进一步加强，回款能力提升。1）公司18Q1-Q3营收分别同比增长2.04%、11.14%、15.57%。2）18前三季度销售费用、管理费用分别增长-4.98%、18.07%（考虑研发费用单列项），均低于营收增速；2018H1管理费用同比增长19.56%，销售费用同比增长-0.48%，2018年前三季度的数据与之相比，体现了控费能力的进一步提升。3）前三季度应收账款/营收比例为96.23%，与17前三季度的95.97%保持稳定，相比18H1的168.31%，回款逐步加速。

18Q3归母净利润和扣非后单季度70%以上增长，验证高内生增长。18Q3实现营收5.62亿元，同比增长15.57%；归母净利润9500.74万元，同比增长71.82%；扣非归母净利润9113.49万元，同步增长78.16%，归母净利润和扣非后均高增，扣除非经常性损益后验证为高内生增长。

预计Q4非经常性损益较低，继续保持内生增长。公司非经常性损益主要来源于政府补助、理财等项目，除了偶尔的大额投资收益（如18Q1的恒安嘉新投资收益、17Q4安方高科补偿均产生高额非经常性损益）、增值税退税延迟（如16Q1）外，公司非经常性损益在百万~千万左右，来源于政府补助、理财等。根据以上分析，预计Q4非经常性损益较小。

剔除军工业务后增长更为强劲。17年军工小周期在Q1-Q3，预计17前三季度至少1亿营收的军工业务，如果按照30%的净利率，对应利润3000万左右。17年前三归母净利润为5514万，扣非归母净利润为2751万，如果剔除去年同期的军工业务，显示18Q3业务增长强劲。

维持盈利预测和“买入”评级。预计2018-2020年实现营收27.67、34.01、41.56亿元，归母净利润为5.89、7.89、10.17亿元，对应PE为29倍、22倍、17倍。