深信服(300454)

费用增速控制良好，继续加大研发投入。公司前三季度营收实现20.63亿，同比增加32.81%，归母净利为3.13亿元，同比增长14.65%，利润增速不及营收是因为期间投资云计算的硬件设施成本较高，增加了当期营业成本。费用方面，销售费用及管理费用分别为8.15亿元和0.91亿元，同比增速基本与营收持平，主要是扩充人员带来更多的薪酬支出。研发费用5.34亿元，同比增加49.79%，占营收比例为25.87%，预计未来会持续加大研发力度。我们认为，公司成本控制能力较强，主要侧重于投资及研发投入，有利于在同行业建立成本和技术竞争优势。

公司传统安全业务稳步上升。公司起家于信息安全业务，传统的上网行为管理、下一代防火墙、VPN等产品技术与市占率始终处于行业领先地位。我们分析得出相比与中报增速，报告期内信息安全收入增速环比提高，略超市场预期。网络安全市场是一个事件推动型市场，在勒索事件频发的背景下，预计未来市场空间较为稳定，存在一定的抵御宏观周期特性。

云计算业务持续爆发增长。公司云计算业务顺应行业发展趋势延续此前高速增长的态势，在2015-2017营收年复合增长率为175.14%的基础上，我们推测，2018年前三季度收入同比接近翻番。根据IDC预测行业市场规模未来几年将达百亿美元级别，2018H1公司超融合软件增长为233%，市占率几乎与两大巨头VMware和Nutanix持平，竞争力强大。报告期内，公司努力开拓政府，教育和医疗等领域客户，取得了一定的成效。因此无论从短期的业绩增长或是长期的发展潜力，我们继续看好公司“安全+云”的业务模式的发展。

投资建议：我们预计，公司2018-2020年EPS分别为1.73/2.11/2.47元，对应动态市盈率分别为40/36/28倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；政策推进不及预期。