长川科技(300604)

前三季业绩快速增长，测试机有望实现进口替代，维持“推荐”评级：

公司前三季度收入大幅增长73.86%，毛利率提升1.66个pct至59.16%。扣非后净利润增长56.5%，国内IC设备需求旺盛，公司测试机产品有望率先开启进口替代。公司持续高研发投入加速突破探针台、数字测试机等产品，未来有望延伸至封装设备产业链。预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.79/1.17/1.67亿元，EPS分别为0.53/0.79/1.12元，维持“推荐”评级。

前三季度毛利率提升，销售费率大幅提高，净利率下降：

公司2018Q1-Q3营业收入为1.72亿元，同比增长73.9%，扣非后归母净利润为2629万元，同比增长56.5%。Q3单季度，公司收入增速为68.13%，毛利率为54.41%（同比-8.57pct），我们判断毛利率下降主要因为三季度收入中测试机占比较少。前三季度，公司毛利率为59.16%（同比+1.66pct），由于公司加大市场开发力度、增加研发项目的直接投入以及股权激励的成本摊销，导致费用率居高，前三季度公司销售费率为14.04%（同比+2.47pct），管理费用+研发费用占收入比例为36.99%（-0.21pct）。同时，前三季度公司其他收益占收入比重下降，使得净利率下降至18.78%（同比-6.88pct）。

国内IC装备需求维持高景气度，看好测试设备成为进口替代先行环节：

根据CSIA数据，2018Q2国内IC产业销售收入同比增长26.2%至1573.6亿元，其中IC封装测试业收入为567.2亿元，同比增长22.4%。根据SEMI预测，2018年和2019年中国大陆半导体设备需求为118亿美元和173亿美元，同比增长43%和47%，增速快于全球市场。目前国内IC装备的国产化率不足10%，我们认为测试设备是IC各工艺环节中更容易实现大量国产替代的品种。公司2018H1测试机收入6382万元，同比大幅增长167.6%显示出了较强的竞争力，公司CTA系列测试机性能参数与泰瑞达、爱德万等接近，看好公司测试设备受益于国内半导体设备需求，加速实现进口替代。

高研发投入促进产品竞争力提升，募投项目建设完成助力产能释放，：

2018Q1-Q3，公司研发费用为4630万元，同比增长89%，研发费用占营业收入的比例为26.97%（同比+1.93pct），高研发投入将促进公司探针台、数字测试机等新产品快速突破，拓宽产品市场空间，并延续对东南亚市场的拓展。公司IPO募投项目生产基地和研发中心预计于2018年四季度完成，公司产能将得到补充。

风险提示：下游需求低于预期、进口替代不达预期、募投项目进展缓慢