新奥股份(600803)

事件：公司发布 2018 年三季报，1-9 月份实现营业收入 97.97 亿元，同比+39.71%；归母净利润 10.35 亿元，同比+169.33%。其中 Q3 单季度实现营业收入 31.52 亿元，同比+31.42%，环比-14.91%；归母净利润 3.29 亿元，同比+15.33%，环比-9.13%。

主要观点：

1.能源价格普涨，公司业绩同比大幅增长

2018 年 Q1-Q3，公司单季度分别实现扣非后归母净利润 3.37 亿元、 3.55亿元、3.34 亿元，同比大幅增长，环比基本平稳。主要由于公司经营稳定，同期能源价格普涨。

煤炭板块： 1-9 月份， 混 煤 、 洗 精 煤 、 贸 易 煤 销 量 分 别 为236.63/252.91/233.83 万吨，总计 723.37 万吨，同比+18.58%；毛利8.29 亿元，同比-0.92%，基本持平。其中 Q3 单季度实现毛利 2.91 亿元，同比+23.59%，环比减少 2737 万元。

甲醇板块： 1-9 月份，公司自产精甲醇销量 67.27 万吨，同比+15.81%；销售均价同比+18.26%。贸易甲醇销量 79.20 万吨，同比+54.99%；销售均价同比+10.25%。其中 Q3 单季度自产精甲醇销量 25.48 万吨，包含年产 20 万吨稳定轻烃项目 7-9 月试生产期间生产、销售甲醇86,020.1 吨，扣除该部分后，外销精甲醇环比减少 4.21 万吨，主要受 Q3 检修影响。

农兽药板块：受三季度淡季影响，Q3 单季度农兽药销量 7050.62 吨，同比基本持平，环比-44%；销售收入减少 1.86 亿元。

工程板块：考虑公司 Q3 单季度销售收入减少，剔除煤炭、甲醇、农兽药板块影响后，预计工程板块销售收入环比下滑，主要由于工程结算季节性因素，四季度有望回升。

财务费用：由于人民币贬值，美元借款汇兑损失增加，Q3 单季度财务费用达 2.33 亿元，同比+83.41%。

2. Santos 盈利释放，持续改善

1-9 月份，Santos 油气产销量分别为 43.1/58.3 百万桶油当量，同比下滑 3%/5%；但平均实现油价 77.1 美元/桶，同比+42%；销售收入 26.53亿美元，同比+18%。其中 Q3 单季度产销量分别环比增加 6%和 7%，平均实现油价 81.1 美元/桶，销售收入 9.73 亿美元，环比+10%。根据公司财务模型测算， Q3 单季度 Santos 贡献投资收益 1.67 亿元，创入股以来最好成绩。

3.盈利预测及评级

我们预计公司 2018-2020 年归母净利分别为 14.70 亿元、17.25 亿元和 19.42 亿元，对应 EPS 1.20 元、1.40 元和 1.58 元，PE 9.6X、8.2X和 7.3X。公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨，业绩拐点向上，估值低位，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降；新项目投产进度不及预期；汇率波动