中国中车(601766)

事件：公司于10月30号发布 2018 年三季报， 今年前三季度实现营业收入 1353.65 亿元，同比下降 3.77%，归母净利润 75.31 亿元，同比增长 10.61%， 基本 EPS 为 0.26 元，同比增长 8.33%， ROE6.11%，同比增加 0.28pct。

铁路板块业务稳步发展， 受益于招标大幅提升，未来公司业绩确保进一步提升。 2018 年公司积极推进 350 公里时速“ 复兴号” 动车组销售， 截至目前铁总已采购 8 辆编组标准列 326 列，全年有望超过年初铁总工作会议制定的 350 列的目标。 前三季度公司营业收入小幅下滑 3.77%，主要是因为公司调整业务结构，其中下滑幅度较大的是现代服务业务（同比下滑 14.95%），主要是公司主动缩小了其中的物流服务业务规模。由于公司期间费用控制卓有成效，且核心业务铁路装备中的动车组销售收入达到 403.60 亿元，同比增长13.55%，进而使得公司前三季度归母净利润录得 10.61%的增速。 据我们测算动车、机车以及货车车辆招标的增量有望在未来两年提升公司净利润增速 2pct 以上。

海外业务艰难中寻求突破。 2018 年前三季度公司新签订单约2096 亿元，其中海外订单约 39 亿美元。在中美贸易摩擦的大背景下，公司海外业务受到一定程度的冲击，同时已签署合同的泰国、马来西亚高铁项目进展缓慢甚至停滞。在对公司出口极为不利的宏观大背景下，公司积极探索、开发“一带一路”国家、非洲国家等新兴市场，大力推广机车、货车等优势产品。我们预计公司全年海外业务收入有望接近年初目标 70 亿美元。

铁路固定资产投资额有望维持高位。 今年 1-9 月我国完成铁路固定资产投资 5722.89 亿元，较去年同期增长 4.9%，前三季度共完成全年原先预计额度 7320 亿元的%。 其中 9 月单月完成固定资产投资额突破千亿达到 1110.89 亿元，较 8 月完成额 862 亿元环比增长28.87%。 随着 2018 年下半年一批新的铁路基建项目开工建设，铁路建设投资全年有望回归 8000 亿元的高点。 根据国家对城际铁路的日益重视，我们判断未来三至五年全国铁路固定资产投资有望维持在年均 8000 亿元的高位。

盈利预测及评级。 根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划，我们预计公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 2279 亿元、 2527 亿元、 2803 亿元，归母净利润分别为 121 亿元、 140 亿元、157 亿元，对应 PE 分别为 19X、 17X、 15X，维持“ 买入” 评级，目标价 9.5 元。

风险提示： 宏观经济下行； 车辆招标不达预期；系统性风险等。