爱柯迪(600933)

三季度利润受汇兑支撑明显，管理费用占比大幅提升

公司三季度归母净利润1.33亿元，统一增长6.2%。然而其中受汇兑影响的收益达0.5亿元。扣除后，三季度归母净利润实际同比下降了36%

公司三季度管理与研发费用合计占销售收入的9.5%，同比去年同期大增3%。公司的生产管理系统较为复杂且公司深度参与了其开发流程，一旦现场需求发生改变，容易产生较多的重新开发费用。在汽车行业整体增速明显放缓的背景下，需要紧密跟踪此类费用的占比制造信息化系统领先，毛利率有所上升

公司的制造信息化程度明显领先其他压铸铝合金零部件制造商。公司自主开发了信息管理系统，连接厂内数百个制造、物流终端以实时显示他们的状态，使得操作者可以方便地获取他们的运行状况。公司的系统允许同时监测一台设备的数十个运行参数，从而全方位地关注工厂的运行情况。

公司三季度毛利率逆势上扬2.6%，显示出了一定的产品竞争力。

营收逆势增长

公司三季度营收同比增长15.6%。我们认为公司的DCT变速箱零部件、电机壳体等产品，其下游仍在稳定增长之中。公司作为铝合金压铸二级零部件龙头，未来业务增速将持续高于大市。

结论：

我们认为公司先期投入的厂房及数字化工厂设备所对应的分摊成本，未来将随产量的增长而降低。如我们在中报时的预测，公司三季度毛利率得到了回升。公司的数字化工厂系统业界领先，公司产品所具有的优异可追溯性，在二级零部件市场上优势明显。从全球布局来看，公司北美、欧洲和中国的业务各占三分之一且直接从中国出口到北美的份额不高，因此营收对单一市场下游增速或某一市场政策（如关税）的弹性都不大。

预计2018-2020公司营收增长15.4%/14.4%/12.9%，净利润增长0.3%/12.6%/11.7%，EPS为0.55/0.62/0.69元，对应PE为13.8/12.3/11。我们仍然看好公司利润的长期成长，降目标价至9.71元，但目前股价仍有27%的上升空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

整车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。