深信服(300454)

公司为政企客户提供网络安全、云计算和企业网络产品。上网行为管理、VPN等安全产品国内保持长期领先，超融合、云桌面等云产品飞速发展。随着等保2.0和私有云带动，中小企业信息化热度走高，公司面临发展良机。给予买入评级。

支撑评级的要点

网络安全细分领域国内第一。公司VPN产品连续7年国内市场份额第一，也是唯一一家入选GartnerSSLVPN魔力象限国内厂商，服务国内18000多家客户，入围中央政府、国税总局、银行、运营商等高端行业采购清单。上网行为管理（AC）产品服务80%进入世界500强的中国企业、全国18个省的运营商用户。传统安全产品的领先优势提供了业绩保障和渠道优势。

云计算产品异军突起，名列全国三甲。公司围绕私有云场景推出超融合解决方案，成功占据国内出货量前三位置。根据IDC数据，2017年公司超融合销售额超3亿元，同比增长276.5%，同时在交互等方面获得用户肯定。

股权激励落地，或将迎来更高增长。公司上市前三年营收复合增速达36.9%，净利润复合增速达31.9%。2018年9月，公司公布股权激励方案，向555人授予360万份限制性股票和36万份股票期权，占总股本的0.99%。业绩考核目标为以2017年营收为基数，2018~2020年营收增长不低于15%、30%和45%。

评级面临的主要风险

超融合需求低于预期；毛利率空间下滑。

估值

预计2018~2020年归母净利润为6.9亿、10.0亿和12.4亿元，对应估值为40倍、28倍和23倍。看好公司在安全领域的领先地位持续，及云计算领域的高速发展，给予买入评级。