中国化学(601117)

事件：公司发布2018年三季报，营业收入536.22亿元，同比增长39.84%，归属于上市公司股东的净利润16.26亿元，同比增长25.78%，扣非净利润14.89亿元，同比增长17.35%，EPS0.33元，加权平均净资产收益率5.61%。

观点:

公司订单持续复苏，推动收入快速增长。公司前三季度营收同比增幅近40%，主要系下游化工、石化、煤化工行业经营好转，公司2015年至2018年H1订单收入比分别为0.99/1.33/1.65/2.0，呈现持续复苏趋势，推动公司收入增速自17年中期由负转正，18年保持快速增长。净利增速低于收入增速，主要因今年执行项目中大多为16-17年市场景气不佳时签订，前三季毛利率10.94%，同比下滑2.79pct。

产能新周期有望延续，公司毛利率下滑空间有限。1-9月化学原料及制品制造业固定资产投资增速为1.7%，尽管行业数据未见起色，但龙头公司在建工程投资增长趋势明显，考虑到下游行业供需格局景气高企，山东等地已陆续启动新旧动能转换项目，预计化工、石化、煤化工产能新周期有望延续。而且公司聚焦多元化发展，在环保、基础设施等领域新订单占比将不断提升；前三季环保支出14.6亿元，继续巩固工程龙头优势。预计工程项目毛利率将修复至12%-14%的合理水平。

盈利预测与投资评级。预计公司18-20年EPS分别为0.52/0.70/0.89元，对应PE11/8/7倍。公司目前的投资亮点在于盈利水平快速修复，过去两年计提减值充分，经营现金流持续转好，资产质量不断优化。当前股价对应PE、PB值均在历史底部，维持“买入”评级。

风险提示：石化、化工等行业投资增速不达预期的风险。