影城建设对毛利率有所拖累,院线下沉模式成熟长线看好
横店影视(603103)
事件描述:
公司发布2018年三季报:前三季度,公司实现营收22.07亿元(yoy+13.97%),实现归母净利润3.23亿元(yoy+5.92%),实现扣非归母2.87亿元(yoy+2.70%);第三季度,公司实现收入7.41亿元(yoy+6.73%),实现归母净利润0.96亿元(yoy-8.01%),实现扣非归母净利润0.88亿(yoy-13.38%)。
投资要点:
电影大盘平稳上涨,影投票房增速略小于大盘增速
第三季度中国电影市场大盘小幅上升,同增8.62%;横店影视影投票房增速略小于大盘整体。根据猫眼专业版,2018年第3季度中国电影市场总票房为169.02亿元,相比2017年的155.60亿元同比增加8.62%;横店院线影投18年第3季度实现总票房5.69亿元,同比增加4.60%,实现总观影人次1840万人次,同比增加1.09%。成本端由于公司新建影城速度较快,18年前三季度与17年分别新开影城40家与46家,由于新开影城尚处于培育期对公司毛利率有所拖累,公司2018年Q3单季毛利率为22.21%,同比下滑4.75pct。值得注意的是,公司现金流指标稳健,Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为2.32亿元,同比上升13.12%。
资产联结模式扩张带来业绩弹性,深耕三四线城市市场空间广阔
公司以资产联结为主的模式快速扩张,业绩弹性较大:根据猫眼专业版,截至2018年10月30日,公司旗下资产连结型影院数为306家;影城建设速度较快,第三季度新增10家,前三季度新增40家。在未来,若优质内容持续供应带动观影情绪持续高涨,公司业绩弹性将由于行业平均水平。同时,公司在增长潜力巨大的三线及以下城市进行了前瞻性布局:近年来我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市,增长潜力远高于市场相对饱和的一二线城市。公司率先布局三四线城市的空白点,截至2018年6月底,公司拥有296家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,该项数据远高于行业平均。
盈利预测与投资建议
公司背靠横店控股,坚持以资产联结型影院投资为主导,院线下沉模式较为成熟。受益于行业回暖及影院扩张,公司业绩弹性较大,预计2018年-2020年EPS分别为0.76元、0.89元、1.02元,给与“增持”评级。
风险提示:观众的观影情绪下降、优质内容供给下降风险、影城扩张速度不及预期
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