上汽集团(600104)

事件：

公司发布2018年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业收入6747.4亿元，比上年同期增长10.97%；归属于母公司的净利润276.7亿元，同比增长12.3%，基本每股收益2.369元，同比增长11.64%。三季度单季实现营业收入2098.9亿元，同比增速-0.83%，实现归母净利润86.9亿元，同比增长0.12%。

主要观点：

行业下行周期，三季度销量下滑导致业绩增速放缓。汽车行业处于下行周期，7-9月份销量连续3个月下滑，受行业周期影响，上汽集团三季度单季销量同比下滑1.23%。公司前三季度实现营收6747.4亿元，同比增长10.97%；归属于母公司的净利润276.7亿元，同比增长12.3%；三季度单季实现营业收入2098.9亿元，同比增速-0.83%，实现归母净利润86.9亿元，同比增长0.12%。公司业绩增速放缓。

上汽大众强产品周期。2018年为上汽大众产品大年，不完全统计将有10款新车上市，进入强产品周期。下半年紧凑型SUV-Tharu上市，将承接老途观市场；小型SUVT-Cross发布，将预计19年上市，将在中低端SUV市场与自主品牌展开竞争，我们认为随着多款SUV上市，上未来上汽大众SUV销量占比将大幅提高，带动销量增长。另外上汽大众主力车型帕萨特、凌渡、Polo和明锐等将迎来换代，换代后将对销量有小幅提升。我们认为新车上市放量后，2019年上汽大众将凭借强产品周期保持国内乘用车市场领先地位。

上汽通用三缸机影响已消除，期待19年产品周期。上汽通用上半年受三缸机影响，畅销车型英朗销量大幅下滑，从7月份开始，英朗销量逐渐开始恢复，三缸机得到了消费者认可。2018年上汽通用推出新车较少，2019年进入产品大年，将有9款新车上市，包括凯迪拉克引进的全新车型CTS等、雪佛兰品牌的全新SUV以及别克品牌车型换代等，我们预计2019-2020年上汽通用销量将有较大的提升。

自主品牌上汽乘用车逆势高增长。三季度汽车行业销量大幅下滑的情况下，上汽乘用车单季度销量同比增长17.5%，前三季度销量累计增长40.9%，自主品牌的产品竞争力逐渐提高，且上汽集团新能源汽车月销量已经超过1万辆，其中以上汽乘用车为主。随着i5等车型的上市，上汽乘用车凭借互联网汽车、新能源汽车的先发优势，未来销量有望保持较高的增速。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为9648.3亿元、10478.7亿元和11327.1亿元；归母净利润分别为376.3亿元、409.3亿元和440.4亿元；EPS分别为3.22元、3.5元和3.77元，对应PE分别为8.4X、7.7X和7.3X。行业增速下移，考虑到公司的龙头优势和产品竞争力，我们认为公司销量和业绩将保持超越行业的增速，维持“推荐”评级。

风险提示：新车销量不及预期；终端优惠导致利润空间下降。