兴蓉环境(000598)

事件：

发布三季报，前三季度实现营业收入19.23亿元，同比增长10.34%，归母净利润8.49亿元，同比增长14.13%。

投资要点：

业绩稳定增长，经营现金流净流入增长明显

第三季度单季度实现营收10.84亿元，同比增长10.06%，归母净利润3.18亿元，同比增长9.46%，业绩增长基本符合预期。第三季度毛利率45.34%，同比增长0.47pct，净利率29.38%，同比减少0.14pct，主要由于水七厂二期、高新区中和污水处理厂工程等项目投产，部分债务利息停止资本化，导致财务费用率增加0.48pct至2.21%，第三季度盈利水平整体相对平稳。

公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.88亿元，同比增长33.25%，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额6.43亿元，同比增长67.44%，增长明显。

在手项目充裕，“两提两降”加大固定资产投资力度

公司近年来加大市场拓展力度，目前公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日（运营约580万吨/日）、垃圾焚烧发电项目9300吨/日（运营2400吨/日）、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日及中水利用项目53万吨/日。截至2018年6月底公司而在建项目的总预算为124.69亿元，与目前核心经营资产规模相当，在手项目充裕。

截至三季度末公司资产负债率仅43.31%，在手现金16.40亿元，拟发行不超过20亿元绿色企业债券，投资能力较强。同时公司按照“两提两降”目标提高资金使用效率，加大固定资产投资力度，前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金16.08亿元，同比增长30.28%。未来随着项目逐渐投产，将显著增厚公司业绩，未来发展空间广阔。年底隆丰发电厂（1500万吨/日）有望投产运行，给公司业绩带来新的增量。

混合所有制改革继续推进

根据公司半年报，公司正积极推进混合所有制改革相关工作，2018年上半年以来，公司正在细化、完善混改具体措施，科学论证混改方案，积极梳理、寻找潜在战略合作方。通过混改，有望进一步优化产权结构、实现更加有效的企业治理并建立更为市场化的体制机制，促进公司高质量发展并提升价值。

维持“推荐”评级

我们预计公司18-19年将分别实现归母净利润10.56、12.07亿元，EPS分别为0.35、0.40元，市盈率分别为12、10倍，维持“推荐”评级。

风险提示

项目推进不及预期；毛利率下行风险；水源水质发生大的变动