横店影视(603103)

业绩基本符合预期， 影院稳定扩张致成本端承压。 2018 年前三季度公司实现营业收入 22.1 亿元，同比增长 14.0%， 实现毛利率 24.7%，； 实现归母净利润 3.2 亿元，同比增加 5.9%，扣非归母净利润 2.9 亿元，同比上涨 2.7%。其中 Q3 实现营业收入 7.4 亿元，同比增长 6.7%；实现毛利率 22.2%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比下降 8.0%，扣非归母净利润 0.89 亿元，同比下降 13.4%， 我们认为公司业绩基本在预期之内，收入端增长主要系 Q3 电影票房收入保持稳定增长， 且卖品收入等稳定贡献增量， 另外报告期内公司影院数量继续稳定扩张， 成本端受影院扩张影响持续承压，毛利率有所降低， 静待行业拐点。

储备项目充裕，持续布局三四五线城市，实现率先卡位优势。 公司保持影院稳定扩张， 截止 2018 年上半年拥有自建影院 296 家，银幕 1873 块，自建影院票房收入稳定行业第三，储备项目充裕，目前拥有 300 多个已签约影院储备项目， 另外公司在布局二线城市同时， 加速布局票房高速增长的三四五线城市， 已有项目中三四五线城市布局占比达 70%， 提前布局实现率先卡位优势， 我们认为公司自建规模逐渐扩张的同时，一方面提高了公司对于客户、供应商的议价能力，另一方面有利于形成规模效应，不断提升公司盈利能力和品牌影响力。

非票收入占比持续提高，增加业绩弹性。 公司非票业务占比持续保持提升， 加速推进“影院综合体”建设战略，依托影院线下流量，在保持传统卖品销售的同时，持续深度挖掘线下场景消费， 一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费，极大的增加了客户粘性，一定程度上提高了单人消费，另一方面加快整合各方广告资源，发展银幕广告业务，积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务， 持续打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台， 我们认为多元化变现模式的挖掘将持续的提高影院经营效率，增加业绩弹性。

维持“买入”评级。 根据目前电影票房市场的景气度并且结合公司扩张阶段的成本压力，我们在一定程度上调整了盈利预测， 预计 2018-2020年归母净利润为 3.88/5.21/6.75 亿， EPS 为 0.86/1.15/1.49 元，对应当前股价 PE 为 22/17/13X，考虑到公司的品牌优势、影院扩张速度、 线下场景消费挖掘， 看好公司发展前景， 维持“买入”评级。

风险提示： 并整体票房增速不及预期的风险，影院扩张速度不及预期的风险； 线下场景消费挖掘不及预期的风险。