通威股份(600438)

公司披露2018年三季报。Q3公司实现营业收入213亿元，同比增长9.04%；实现归属于上市公司股东的净利润为16.6亿元，同比增长8.59%；基本每股收益0.4275元。

观点：

1.盈利能力稳定助业绩稳步提升

2018Q3公司在营收增长4.87%的同时，保持了17.8%的毛利率，并且管理费用率达到2%，实现环比下降3.71%、同比下降1.75%，从而使得净利润几乎与去年同期持平，在光伏行业整体不景气、产品价格大幅下降的背景下，显示出了公司极强的盈利能力和成本控制能力。

2.发布回购预案显公司发展信心

公司同期发布回购预案，拟通过集中竞价交易方式进行，本次回购资金总额不低于人民币2亿元，不超过人民币10亿元。如以回购资金总额上限10亿元、回购价格上限7.00元/股测算，预计回购股份数量约为14,285.71万股，约占公司目前总股本3,882,372,220股的3.68%，回购资金将用于员工持股或股权激励计划。此回购预案的发布显示了公司高管对公司发展的信心，有助于稳定核心员工队伍。

3.硅料产能扩张+产品结构优化稳步推进

公司目前具备每年2万吨多晶硅的生产能力，2018年10月，包头一期2.5万吨高纯晶硅项目顺利投产，运行1-3月后实际产能将超3万吨/年。乐山项目一期2.5万吨高纯晶硅项目预计2018年12月投产，实际产量可达到设计产能的120%，届时公司高纯晶硅项目实际产能将达8万吨/年。在规模经济的作用下，公司生产成本将进一步下降到4万元/吨以下，具有较好的盈利能力（目前高纯晶硅均价为8-9万元/吨）。高纯晶硅项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要，实现产品结构不断优化，契合单晶产品需求不断上升的趋势，不断提升公司晶硅产品的竞争力。

4.电池片成本+技术双重优势得到夯实

公司下属合肥太阳能目前有成都、合肥两个基地，目前具有5.4GW的高效太阳能电池产能，合肥二期2.3GW高效太阳能电池及成都三期3.2GW高效太阳能电池项目正在建设中，预计2018年底建成投产。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术，非硅成本预计在目前基础上下降10%以上，实际产量可达设计产能的120%。

2018上半年公司电池的产能、产量均位于全球专业太阳能电池厂商中的第一位。公司4.0智能生产线运行稳定，使得单晶、多晶电池的加工成本位于0.2-0.3元/W的低位，并且仍呈现下降的趋势，仅为行业平均水平的50-60%。同时，公司异质结高效电池量产研究开展顺利，异质结电池属于具备天然双面性的N型晶硅电池，预计2018年底将投产，届时将进一步强化公司的技术领先优势。

结论：

公司是国内硅料和电池片的龙头企业，在光伏行业整体产能过剩、正在进行来产能出清的背景下，公司将通过成本控制能力和规模化优势，进一步提高市场份额和盈利能力。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为284.2亿元、347.1亿元和435.8亿元，归属于上市公司股东净利润分别为21.7亿元、29.2亿元和37.3亿元，每股收益分别为0.56元、0.75元和0.96元，对应PE分别为11、8、6。维持“推荐”评级。

风险提示：

光伏政策支持力度不足、光伏产品价格大幅下跌