中南建设(000961)

结算增加叠加毛利率提升 业绩延续优异表现

报告期内，公司毛利率由去年同期的16.6%大幅上升至23.4%， 毛利率提升趋势延续。受毛利率提升以及结算增加的共同影响，公司净利润率由上年的1.8%提升至5.2%，公司实现归母净利润12.7亿元，同比大幅增长223.1%，增速大幅高于收入增长。

我们认为， 公司以往房地产业务毛利率及净利润率水平均较低，对公司业绩形成一定压制。随着高毛利项目逐渐结转，预计公司净利润率将继续提升，叠加结算面积的高速增长，公司未来业绩可期。

销售维持高增 未结资源质高量足

2018年1-9月，公司地产业务实现销售额1027亿元，同比增长64%，销售面积778万平方米，同比增长37%。平均销售价格13197元/平方米，略高于上年水平。 从趋势看，公司三季度销售额同比增速达111.2%，远高于上半年销售增速，销售加速趋势明显。

报告期末，公司已售未结算金额达1054.2亿元，对前三季度房地产结算收入的覆盖率达到476%， 同时，未结算资源的利润率水平预计不低于前三季度已结算项目。 充足、高质量的已售未结算资源将有力支撑公司未来1到2年内业绩的高速增长。

经营现金流继续大幅回正 三季度拿地节奏放缓

公司前三季度新增项目 91 个，规划建筑面积 1314 万平方米，拿地销售面积比达到 1.7， 其中三季度新增项目 11 个， 新增规划建筑面积 176 万平方米， 拿地节奏有所放缓。 我们认为，三季度公司拿地节奏的放缓反映出公司对未来的审慎判断，同时，较为丰富的土储资源可以保证公司未来 1 年以上的新开工需求。

1-9 月， 公司经营活动产生的现金流量净额达到 88 亿元， 大幅高于上年的-29.4 亿元和上半年的 14.6亿元， 公司现金流相对以往更加充沛。 同时，公司资产负债率下降 0.6 个百分点， 剔除预收账款之后的资产负债率大幅下降 9.7 个百分点。 公司的长短期偿债能力均显著提升。

投资建议与评级：我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 497 亿元、 812 亿元和 1101 亿元， 归母净利润分别为 23.2 亿元、 39.5 亿元和 47.6 亿元， 每股收益分别为 0.63 元、 1.07 元和 1.28 元，对应 PE 分别为 8.6X、 5X 和 4.2X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

房地产市场整体大幅下行， 公司负债率较高，公司结算进度不及预期。