广汽集团(601238)

核心观点：

1.投资事件

2018年10月28日，公司披露三季报。公司前三季度实现营业收入为535亿元，同比增长3.64%；归母净利润为98.6亿元，同比增长10.02%。

2.我们的分析与判断

(一)营收增长符合预期，毛利率环比下降

公司第三季度营收163.1亿，同比减少3.4%，归母净利润29.47亿元，同比增长6.0%。公司Q3共销售汽车和57.1万台。其中，广丰销量16.6万台，同比增长39.2%;广本销量18.2万台，同比持平;广三菱销量3.2万台，同比增长19.6%；广菲克销量2.7万台，同比下滑37.6%；广乘销量12.6万台，同比增长0.8%。Q3公司毛利率为18.9%，同比下降9%，主要是三季度广乘终端促销活动导致。

(二)日系汽车迎来强周期，弱市凸显强劲增长

汽车销量整体下行，丰田汽车逆市迎来强周期，汉兰达、全新凯美瑞，C-HR等车型销售持续强劲，维持无优惠提车，为公司带来大部分毛利的来源；广汽本田销量的增速同样可观，雅阁和飞度等车型能够在同样较低的优惠下完成3.8%的增长。日系车整体需求量领先整体侠义乘用车的需求量。

(三)自主研发车型发布，研发费用增加强化核心竞争力

公司在10月发布新款车型GS5，以及随后即将推出的GM6，四季度将迎来自主研发车型放量期，传祺有望与日系车型维系强周期。公司也加大了研发力度，三季度研发费用已达6.2亿，同比增长37.65%。同时，广汽新能源工厂将在年底投产，并且将在2019年推出2款新车型。公司的核心竞争力会不断加强，未来盈利空间可期。

3.投资建议

作为国内一梯队的主机厂之一，积极投入自主研发，同时合资品牌竞争力较强且种类丰富的车系将为公司业绩增长夯实基础。预计18-20年归母净利为128.3亿/144.5亿/162.1亿元，同比增长18.97%/12.6%/12.17%，对应PE为8.5/7.5/6.7倍，维持“推荐”评级。

4.风险提示

汽车行业增速不达预期。