中信证券(600030)

1、事件

公司发布了2018年三季报。

2、我们的分析与判断

1）净利同比减少7.73%，业绩表现优于同业平均水平

2018年前三季度公司实现营业收入272.09亿元，同比减少4.53%；归母净利润73.15亿元，同比减少7.73%；基本EPS0.60元，同比减少7.69%，ROE（加权平均）4.81%，同比减少0.64个百分点。公司前三季度业绩小幅下滑，但降幅远远小于同业水平。截至2018年9月末，34家上市券商实现归母净利润489.22亿元，同比下滑33.18%。受投资业务收入下滑、IPO业务滑坡和信用减值损失扩大等多重因素影响，Q3单季业绩表现不佳，拖累前三季度整体业绩表现。2018Q3单季，公司归母净利润17.49亿元，同比下滑41.69%，环比下滑39.16%。

2）Q3单季投资业绩下滑，拖累前三季度投资业务表现

2018年前三季度，公司实现投资业务收入70.05亿元，同比增长2%，增速较2018年中期的18.32%有所放缓。其中，投资净收益40.3亿元，同比下滑45.09%；公允价值变动收益29.75亿元，同比增长732%，增长主要来自于衍生金融工具浮盈。Q3单季投资业务收入下滑拖累前三季度业绩表现，2018Q3单季，公司实现投资业务收入16.70亿元，同比下滑29.21%。

3）Q3单季投行业务收入下滑明显，资管业务收入增速回落

2018年前三季度公司实现投行业务净收入24.3亿元，同比减少20.28%。Q3单季投行业务净收入6.80亿元，同比减少43.62%。Q3单季投行收入减少预计与IPO业务滑坡有关。根据Wind口径测算，股票承销方面，前三季度公司累计主承销项目42单，主承销金额1266.19亿元，市场份额12.36%，位列行业第二；其中IPO承销115.14亿元，同比减少23.59%。债券承销方面，公司累计主承销各类债券合计959支，主承销金额5048.86亿元，较去年同期增长40.58%，市场份额13.81%，位列行业第一。

资管业务方面，2018年前三季度，公司实现资产管理业务净收入41.42亿元，同比增长5.99%，增速较上半年有所回落。根据中国证券投资基金业协会统计数据，截至2018年二季度，公司资产管理月均规模16069.86亿元，行业排名第一；主动管理资产月均规模人民币6071.31亿元，行业排名第一。公司资产管理业务坚持“服务机构，兼顾零售”的发展路径，加强投研建设、做大客户市场、完善产品服务、提升管理水平。

4）经纪业务收入下滑，信用业务利息净收入Q3单季边际改善

受市场交投低迷影响，2018年前三季度公司实现经纪业务净收入58.48亿元，同比减少6.75%。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下，公司经纪业务以客户需求为中心，构建“信投顾”投研服务品牌，同时提升交易与配置服务能力，着力向财富管理转型。

公司前三季度利息净收入下滑明显，但降幅有所收窄。2018年前三季度，公司实现利息净收入14.98亿元，同比下滑23.24%，上半年降幅为28.01%，降幅有所收窄。2018Q3单季实现利息净收入5.67亿元，环比增长92.2%，同比下降13.83%，显著低于Q2单季49.57%的降幅。

3.投资建议

公司作为证券行业龙头，机构业务行业优势显著，业务均衡发展，多项业务稳居行业前列，综合实力强劲。强监管环境下，公司作为大型综合券商资本实力雄厚、合规风控完善，在业务规模和资格获批方面均有优势，我们看好公司未来发展前景。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2018/2019/2020年EPS0.90/1.06/1.22元，对应2018-2020PE分别为19.07/16.19/14.07。

4.风险提示

市场波动对业务影响大。