内蒙一机(600967)

1．事件

公司发布三季度报，前三季度营收71.6亿元，同比下降1.84%，归母净利润3.49亿元，同比增长9.06%，EPS为0.207元。

2．我们的分析与判断

（一）Q3营收增长不及预期，但全年增长依然可期

Q3营收20.8亿元，同比下降23.4%，环比下降41.4%，Q3归母净利润0.6亿元，同比下降51.3%，环比下降73.6%。导致公司前三季度营收增速，由半年报的同比增长10.9%，转为下滑1.84%。

究其原因，我们认为公司营收下滑主要与大量存货未实现收入确认有关，因为公司前三季度存货32.9亿，与年初相比增长100%，与H2相比增长50.7%，说明公司三季度在产品未完工数量增加或产成品未实现交付。前者大部分是由于配套厂商的拖累，后者则是由于军方验收节奏的延后。随着四季度的到来，公司产品有望进入集中交付期，在配套供应及时的前提下，充足的存货或将有效保障全年收入的较快增长。

（二）利润逆势增长，精益管理见成效

公司在收入下滑和产品综合毛利率减少0.96pct的情况下，归母净利润却逆势增长9.06%，主要原因是公司当期期间费用率同比下降3.23pct，使得产品净利率提升0.5pct。此外，公司经营活动现金流净额16.3亿元，同比增长2146.02%，现金流情况大为改观。我们认为，期间费用率和现金流的改善与公司优化管理、提升经营效率密切相关。公司近期开展了全价值链体系化精益管理、高效配置资金、提升军品自制率以及军品电子清单结算等系列举措，随着改革成果陆续落地，公司有望整装上阵，发展活力尽显。

（三）预收账款大幅增加，市场景气度明显提升

公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地。为了确保“中国军队2020年基本实现机械化”的目标顺利实现，相关主战装备市场景气度将明显提升，为公司发展带来了较好发展机遇。本期预收账款51.5亿元，比年初大幅增长55.74%，反映装备市场需求强劲，公司业绩持续增长可期。

3．投资建议

预计公司2018至2020年归母净利润6.2亿、7.2亿和8.5亿元，EPS为0.37元、0.43元和0.5元，当前股价对应PE分别为32x、27x和23x，维持“推荐”评级。

风险提示：军品订单确认延后和上游配套商拖累的风险。