泰格医药(300347)

事件:

10月28日，公司公布2018半年报，报告期内公司实现营收15.94亿，同比增长35.7%；实现归母净利、扣非后归母净利分别为3.18亿、2.64亿，分别同比增长58.7%、55.9%；其中Q3公司实现营收5.62亿，同比增长30.1%，实现归母净利、扣非后归母净利0.99亿、0.75亿，分别同比增长23%、15.5%。

短期因素影响当季利润，依旧看好全年业绩增长

18年Q3公司营收增速30%，归母净利和扣费增速分别为23%、15.5%，均较上半年增速有所下滑，主要是由于1收入端：上半年方达医药处置子公司方达生物和苏州方达生物股权;2.费用端：方达医药港股上市申请产生了IPO费用280多万美元。剔除上述因素影响，18年Q3公司归母净利增速约为40%。考虑到全年公司订单增长趋势，公司Q4及全年业绩依旧能保持高增长。

前三季度毛利略有下滑，整体财务表现稳健

毛利率方面：前三季度毛利率为42.7%，相比2018H1下滑3.1pp,预计主要是由于报告期内并购标的Concord业务毛利率偏低及外协费用确认影响，预计Q4毛利率有望随着新老订单交替有所提升。费用端方面，销售费用同比大幅增长82%，主要是报告期内销售团队扩容及业务拓展所致；管理费用同比增长34%；财务费用同比大幅降低主要是由于人民币贬值导致的汇兑损益变动。此外，前三季度投资收益同比增长34%；经营活动现金净额3.4亿；应收账款较初期增22.6%、预收账款较初期增34%。公司整体财务表现稳健。

公司临床CRO龙头地位显著，看好大临床及BE业务

随着7.22临床核查影响基本消除，公司大临床业务逐步恢复。此外，公司一方面通过并购等方式拓展业务范围，同时不断加大股权投资及海外业务力度，以此增强客户粘度及业务协同效应。作为国内临床CRO龙头，公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发，同时存在较强外延并购预期。

盈利预测与投资建议：

预计2018年、2019年公司实现归母净利分别为4.59亿、6.55亿，对应EPS分别为0.92元、1.31元；对应当前股价PE分别为44倍、31倍，继续强烈推荐，维持“买入”评级。

风险因素：

承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险