宁波韵升(600366)

投资要点：

公司 2018 年三季报显示， 1-9 月实现归母净利润 0.65 亿元，同比下降 78.18%，略低于预期！ 2018 年 1-9 月公司实现营业收入 15.37 亿元，同比增长 13.63%；归母净利润 0.65 亿元，同比下降 78.18%，对应 EPS0.07 元，略低于预期！其中， 2018 年 1-9 月扣非净利润0.39 亿元，同比下降 84.04%。 Q3 单季度实现净利润 0.10 亿元、扣非单季度净利润-0.24亿元，环比下降 69.7%、 160.0%。

前三季度主营业务销量同比增长，产品竞争加剧、原材料价格上升压缩产品毛利率： （ 1）前三季度公司主营产品钕铁硼磁材销售实现同比增长，除移动终端应用领域 Iphone8、IphoneX 销售不及预期使得移动智能应用领域产品增幅较小外，电机应用领域、机械硬盘应用领域、声学应用领域钕铁硼磁材产品销售均实现 30%以上显著增长；（ 2） 毛利率方面，受稀土行业环保督察“回头看”等影响，上游原材料价格前三季度出现波动，但短期波动未能顺利传导下游产品提价，同时行业竞争加剧导致价格受到负面影响， 磁材产品毛利率同比下滑近 10%；（ 3）此外，政府补贴同比减少 0.38 亿元、二级市场价格波动导致投资收益减少 0.62 亿元、公允价值变动损益-0.22 亿元均对业绩形成拖累。财务费用方面，美元汇率波动使得报告期财务费用同比减少 0.37 亿元一定程度弥补业绩。

积极向高性能磁材下游领域延伸，持续自主研发伺服控制系统，开始批量向市场提供系统集成产品！ 公司凭借产业和现金流优势，积极推动稀土永磁材料产业向下游延伸，研发伺服电机及伺服驱动器相关产品，在注塑机、数控机床、冲压机床、压铸机、风机、空气压缩机等设备制造领域实现推广运用。随着磁组件产品的批量销售，我们认为中长期公司将形成高性能稀土永磁材料与伺服控制系统两大主营业务驱动模式，产品收入和毛利率将进一步提升。

盈利预测及估值： 我们认为随着稀土行业环保专项整治推进，以及行业上下游联盟逐渐形成，下游磁材产品价格中枢有望缓慢抬升，行业利润逐步改善。考虑行业竞争格局更加激烈，且前三季度原材料库存管理欠缺导致毛利率明显下滑、投资收益和补贴下降，我们下调了公司盈利预测和评级。预计 2018-2019 年归母净利 0.88 亿元/1.59 亿元(原值 2018 年6 亿、 2019 年 7.8 亿)， 新增 20 年归母净利润 2.02 亿元， 对应当前股价动态 PE 分别为 51、29、 23，将评级从“买入”下调至“增持”评级！