复星医药(600196)

结论与建议：

公司业绩: 公司 2018Q1-Q3 实现营业收入 181.4 亿，同比增长 40.0%，录得净利润 20.9 亿，同比-13.4%（扣非后 YOY-14.2%），公司业绩低于预期。 其中，公司 Q3 单季度实现营收 62.8 亿元， YOY+36.4%,录得净利 5.3亿元， YOY-26.9%（扣非后 YOY-33.4%） .

整体营收实现快速增长，其中内生增长稳健： 由于 2017 年新�杖� GLAND等企业增厚了营收，使得公司营收实现了快速增长。 剔除 2017 年新�杖肫笠岛笸�口径对比，公司 2018Q1-Q3 营收同比增长 22%。 制药板块同口径对比预计有 28%左右的增长，其中核心制药平台重庆药友、江苏万邦均同比增长 25%以上，奥鸿在限制辅助用药的大背景下下滑较为明显，预计后续影响将减弱。 器械与诊断板块预计同比增长 14%左右，其中亚能生物预计同比增长 25%以上，达芬奇手术机器人销售由于配额政策未下达，短期受到了一定影响，但最新配额已出台，预计后续将会恢复。 医疗服务板块预计同比增长 15%左右，禅城医院 Q2 开始已有所恢复。 公司 1-9 月经营性现金流量净额为 20.9 亿元， YOY+21.2%,公司整体经营表现良好。 多种因素影响短期净利: （ 1）受�毡硪约案呙�利的辅助用药销售占比下降影响，公司 Q3 毛利率同比下降 2.3 个百分至 58.2%； （ 2）由于两票制及为生物药销售做准备使得 Q3 销售费用率同比增加 0.8 个百分点至34.3%（ 3）由于公司多个生物类似药、小分子创新药进入临床投入期，Q3 研发费用同比大幅增加 70%，叠加复宏汉霖股权激励的股权支付，使得公司研发+管理费用率同比增加 1.9 个百分点至 16.0%。 （ 4）由于新设立的复星凯特、直观复星等联合营企业尚处于投入期，参股的微医、和睦家等项目仍有亏损，公司投资收益同比下降 2.8%。即将进入收获期： 公司利妥昔单抗生物类似药已处于审批阶段，预计年底或明年初将可上市，公司销售团队已搭建完毕，推广工作已经开始，预计明年将会逐步上量。 另外，公司对应曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗的生物类似药均已进入临床 3 期，多款创新型单抗也均已进入临床，可以预见公司后续将会逐步进入收获期，净利将会恢复增长。

盈利预测： 由于公司进入研发集中投入期,我们再次小幅下调公司盈利预测，我们预计 2018/2019 年公司实现净利润 27.6 亿元（ YOY-11.7%） /33.6亿元（ YOY+21.9%）（原预计 2018/2019 年净利润分别为 32.9 亿元和 42.9亿元， YOY+5.3%和+26.8%） , EPS 分别为 1.1 元/1.4 元， 对应 A 股 PE 分别为 23 倍/19 倍， 对应 H 股 PE 分别为 19 倍/15 倍。 公司短期业绩虽受研发支出增加有所回落，但公司作为中国最优秀的医药综合平台， 资源优势突出，研发实力获得再认可，重磅药品稳步推进， 我们看好公司的长远发展，维持公司 A/H 股“买入” 建议。