万达电影(002739)

结论与建议：

受排片影响，公司5 月国内票房收入同比增8.7%，增速低于整体市场6.9个百分点；1-5 月万达国内累计票房收入增速10.9%，仍领先整体市场5.7 个百分点。公司5 月票房市占率12.8%，环比下降1 个百分点，但1-5 月的票房市占率同比仍提升了0.6 个百分点。6 月份《新木乃伊》、《异形：契约》、《变形金刚5》等大片云集，公司国内票房有望爆发。

公司通过自建和�展海�扩大影院和银幕规模，巩固院线龙头地位。同时，公司以影院为入口，为8000 万会员提供多元化的娱乐体验，拓展广告、整合营销、衍生品、游戏等领域，不断完善电影生活生态圈，非票房收入有望快速增长。公司预告上半年净利增速在20%以内，我们暂时维持之前的盈利预测，预计公司2017-2018 年实现净利润17.30 亿元和23.00 亿元，YOY+26.6%和32.9%，按最新股本计算，每股EPS 为1.47 元和1.96 元。当前股价对应18年PE 为30 倍。维持“买入”投资建议，目标价68 元（对应18 年35 倍PE）。

5 月经营简报：2017 年5 月，公司实现票房5.8 亿元，观影人次1391.1万人次。1-5 月累计票房36.6 亿元，YOY 增12.4%，累计观影人次8585.6万人次，YOY 增7.6%。截止2017 年5 月31 日，公司拥有已开业影院418家，3670 块银幕。

5 月国内票房增速低于大盘：公司5 月票房5.8 亿元，YOY 增9.4%，观影人次1391.1 万人次，YOY 增5.7%。其中国内票房4.73 亿元，YOY 增8.7%。5 月国内票房总额38.83 亿元，YOY 增23.7%，扣除服务费后票房收入为36.3 亿元,YOY 增15.6%。公司5 月国内票房增速低于大盘约6.9个百分点。5 月份口碑佳片《摔跤吧！爸爸》以10.57 亿的票房夺得月票房第一，扣除服务费后票房为9.76 亿元，占当月总票房的26.8%。由于排片场次较少，万达《摔跤吧！爸爸》的月票房收入仅有8101 万元，仅占当月国内票房收入的17.1%。《银河护卫队2》、《加勒比海盗5》的排片场次占比较高，但票房表现一般，从而影响了公司整体票房收入。2017 年1-5 月公司国内票房累计29.5 亿元，YOY 增10.9%，高于整体市场约5.7 个百分点。海外票房方面，5 月份约1.07 亿元 ,YOY 增12.6%；1-5 月约7.3 亿元，YOY 增22%。

5 月票房市占率小幅下滑，领先优势仍较大：公司5 月票房市占率12.8%，环比下滑约1 个百分点，主要是受票房增速低于大盘的影响。但仍高于排名第二的联合院线约4.3 个百分点，领先优势明显。从1-5 月看，公司票房占比为13.4%，同比提升了 0.6 个百分点。票房市占率。

2017 年计划新增影院100-150 家，与博纳签署加盟协议：国内影投和院线市场整合大幕开启，公司在加快自建影院的同时，积极展开并购。1-5月公司新增影院17 家，新增银幕106 块，较16 年底增长约3%，而1-5月全国新增影院约690 家，新增银幕约3900 块，增速近10%。2017 年公司计划新增影院100-150 家，大部分将在下半年开业。公司近期入股博纳影业�涨┦鸷献餍�议，博纳未来新开业影院和现有的近40 家影院将陆续加盟万达院线。影院和银幕数量的持续较快增长，有利于维持公司的市场份额。

非票收入表现靓丽：公司成立万达传媒，收购时光网和Propaganda GEM,拓展广告、整合营销、衍生品、游戏等领域，不断完善电影生活生态圈。2016 年非票房收入39 亿元，增速超100%，占营收比重35%，同比提高12 个百分点。公司卖品和广告业务的毛利率均超过60%，远高于观影收入毛利率水平，未来非票房收入占比有望达到50%，有利于增强公司盈利能力。

盈利预测：我们预计公司2017-2018 年实现净利润17.30 亿元和23.00亿元，YOY+26.6%和32.9%，按最新股本计算，每股EPS 为1.47 元和1.96元。