海能达(002583)

投资要点

专网通信行业持续增长，国内外市场全面开花： 全球专网通信市场规模百亿美元， CAGR 5%，近一半模拟终端有待替换。国内市场规模百亿元人民币，受模转数及增量需求的影响，国内公安、大交通及工商业将打开广阔的市场空间，龙头公司充分受益。

PDT、 DMR、 TETRA 及宽窄带融合的全线产品驱动收入快速增长：海能达 2017 年营业收入增长近 56%达 53.5 亿元。受益于国内公安及地铁的建设， PDT 业务持续增加；同时公司 2017 年完成并购赛普乐整合研发实力，打开发达国家公共安全市场；加上海外中高端工商业的模转数发展以及宽窄带终端产品的推出，公司全线产品预计在未来实现高速增长。

长期研发投入，专网通信龙头地位稳固： 公司全球研发中心超 10 个，研发投入占比 15%，研发人员占比 35%，参与国家公安专网技术标准制定，承担国家科技重大专项研发，累计申请专利超千项，具备全球市场竞争力， 2017 年海外营收占比达 60%，控股股东长期支持公司发展，员工持股比例达 3%。

盈利预测与投资评级： 我们持续看好公司未来发展，公司是国内无线通信设备的龙头，产品线齐全，市场拓展及研发不断深入，预计公司将受益于未来无线通讯行业的快速发展。我们预计公司 2018-2020 年的 EPS为 0.33 元、 0.46 元、 0.60 元，对应 PE 为 20.67、 15.09、 11.39 倍。我们给予公司“买入”评级。

风险提示： 国内 PDT 推进缓慢； 国外市场份额拓张低于预期； 持续高费用投入等。