荣盛石化(002493)

事件: 公司公布 2018 年三季报， 前三季度公司实现营业收入616.82 亿元，同比增长 17.80%，实现净利润 17.69 亿元， 同比增长 13.76%，扣非后的净利润 18.04 亿元，同比增长 44.26%，基本每股收益 0.30 元。 公司预计 2018 年全年实现净利润 20-24 亿元，同比提升 0%-20%。

PTA 盈利大幅提升推动三季度业绩。公司产品涵盖聚酯全产业链，包括 PX、PTA、涤纶长丝和聚酯切片，其中上游的 PX 和 PTA 是主要收入和利润来源。今年以来，受益行业供需格局改善以及原油价格上涨，聚酯产业链各产品价格、 价差均有所提升，推动了全年业绩增长。 7 月底以来， PTA 价格、价差均大幅上行，三季度 PTA-PX 平均价差 1521 元/吨，环比扩大 822 元/吨，同比扩大 1020 元/吨。 PTA 盈利的大幅提升是三季度业绩增长的主要因素。受 PTA 盈利提升的推动，三季度公司收入 249.91 亿元，同比增长45.62%，环比增长 31.46%，实现净利润 6.55 亿元，同比增长 44.81%，环比增长 37.04%。

PX 价差处于高位，中金石化盈利有望提升。 2017 年底以来， 受 PTA 需求增长以及国际油价上涨影响，推动 PX 价格逐步上涨。进入三季度以来，受 PTA 景气提升的带动， PX 价格、 价差均快速提升至高位，有望推动中金石化盈利的提升。 中金石化拥有 160 万吨 PX 产能，未来通过技改之后，生产成本有望降低，进一步提升盈利。长期来看， 目前我国 PX 进口依赖度仍维持在 50%以上， 国内的供需缺口将在较长时间内存，能够保障公司芳烃产品未来的盈利。

涤纶长丝需求态势较好，行业景气有望维持。 近年来涤纶长丝供需好转，行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到 3%，而需求方面，我国化纤、涤纶领域需求有望保持在 6%-8%左右增速， 推动涤纶长丝价差持续提升， 行业景气维持高位。公司拥有涤纶长丝产能 110 万吨， 是国内第六大涤纶生产企业，有望受益于涤纶长丝景气的持续。

浙石化项目有序推进， 一体化成本优势显著。 由公司主导的浙江石化 4000万吨/年炼化一体化项目目前正有序推进， 项目实施主体浙江石油化工有限公司注册资本已到位 238 亿元。该项目产品丰富，包括 4000 万吨/年炼油、 800 万吨/年对二甲苯、 280 万吨/年乙烯， 160 万吨乙二醇等，主要产品均为国内对外依存度较高的化工品，市场前景较好。 目前浙江石化一期项目进展顺利，主体工程已经完成，预计明年一季度可以实现试生产。 相比于现有的炼化项目， 浙江石化采用了更优化的总流程：大加氢、大催化、大重整等， 采用了最新工艺装备技术与化工产品差异化布局， 一体化规模效益显著。

盈利预测和投资建议： 预计公司 2018、 2019 年 EPS 分别为 0.36 元和 0.77元，以 10 月 29 日收盘价 10.20 元计算，对应 PE 分别为 28.2 倍和 13.3倍， 维持 “ 增持”的投资评级。

风险提示： 产品价格大幅下跌、 浙江石化项目进度低于预期