三联虹普(300384)

近两年受益于锦纶扩能，公司在手订单和业绩均呈爆发性增长，但市场依然担忧于公司盈利高点如何估值，以及前期很多和主业尚未紧密联系的产业布局能否最终兑现。但我们判断， 公司主业盈利改善只是基础， 通过向产业链上下游延伸，公司已经具备了穿越周期的持续成长性，尤其是其与设备巨头 TMT 合资的智能化工厂，有望对仍属劳动力密集型的锦纶行业带来颠覆性影响。 具体逻辑如下：

核心观点

锦纶工程主业盈利弹性显著： 公司目前锦纶工程在手订单 12.8 亿，且执行风险基本可控，对应净利润约 3.2 亿，不仅业绩确定性高，盈利弹性也十分可观。而未来聚酰胺和锦纶长丝领域扩产预期依然强烈，神马恒逸等巨头客户有望带来约 26 亿的工程投资需求，公司订单量有望继续向上突破，带动盈利持续改善，这种业绩确定的高增长在明年化工行业中将很稀缺。

外延式成长值得期待： 公司产业链上下游的延伸包括三个方面，一是收购全球聚酯回收和固相增粘技术服务龙头 Polymetrix 80%的股权，并表后Polymetrix 新签订单约 2.98 亿，未来盈利将大幅回升；二是与平煤神马集团合资成立技术公司，未来有望切入己内酰胺技术服务领域。三是与 TMT 合资成立子公司部署智能化，合成纤维行业存量产能改造对应产值约 250 亿，市场空间潜力巨大，随着订单逐步落地有望显著增厚盈利。

数字化业务引领长期看点： 公司 15 年通过收购金电联行 20%股权进入大数据领域， 16 年与恒逸、华鼎合资成立纤蜂平台，搭建完成行业日常生产经营数据库。 17 年募资 7.53 亿用于投建纺织大数据工厂， 18 年与华为达成合作，实现了可精准匹配织造需求的柔性化纤维生产，数字化业务未来前景广阔。

财务预测与投资建议

基于公司最近签约情况和订单实施进度，我们调整公司 18-20 年净利润为1.65/2.77/2.72 亿（原预测为 1.99/2.40/2.79 亿），对应 EPS 为 0.52/0.88/0.86元。按照可比公司 19 年 20 倍 PE， 给予目标价 17.6 元，看好公司业绩随订单逐步释放和未来的跨行业成长性，上调至买入评级。

风险提示

订单违约或订单实施不及预期； 订单增长不及预期； 新业务落地不及预期