兴蓉环境(000598)

事件：

公司发布18年三季报，前三季度公司实现营业总收入30.07亿元，同比增长10.34%；归属于上市公司股东的净利润8.49亿元，同比增长14.13%；经营活动产生的现金流量净额13.88亿元，同比增长33.25%；基本每股收益0.28元。

点评：

业务发展稳健，基本符合预期。公司Q3实现营业总收入10.83亿元，同比增长10.06%；归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，同比增长9.46%。公司第三季度业绩增长较为稳健，基本符合预期。公司收入增长主要原因为自来水供应量、污水处理量、垃圾焚烧处理量的增加。公司前三季度销售毛利率44.93%，同比提升2.53个百分点；销售期间费用率10.32%，同比提升0.41个百分点；销售净利率28.84%，同比提升1.26个百分点，体现为盈利能力的提升。公司拥有处理能力1500吨/天的隆丰环保发电厂预计在11月底试运行，逐步扩大公司垃圾处理能力。考虑到公司投运的水务、固废产能不断扩大及运营能力的成熟，预计全年业绩维持稳定增长趋势。

经营活动现金流充裕，融资成本低助推项目落地。公司的自来水供应、污水处理、垃圾焚烧发电、渗滤液处理以及供排水工程建设等业务，属于重资产型公用事业类业务。公司业务具备业务量稳定、回款良好等特点。公司历来经营活动现金流非常充裕，18年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金32.57亿元，与营业收入之比为108.32%；公司经营活动产生的现金流量净额13.88亿元，同比增长33.25%，显示出良好的收现能力。公司目前拥有AAA级主体信用评级，债务结构以长期债务为主，在目前去杠杆的背景下，公司贷款利率维持在基准利率左右，处于同行业较低水平。因此，偏低的融资成本及良好的收现能力有助于公司减少融资成本，加速项目落地。

在建及筹建环保项目较多，综合处理能力有望稳步扩张。18年中公司运营、在建和拟建的垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、供水及污水处理规模超过700万吨/日、污泥处置规模1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模5630吨/日。而未来公司将逐步投建处理能力为2400吨/日的天府新区大林发电厂、3000吨/日的万兴发电厂二期、天府机场供水、水七厂三期、中和污水处理厂等项目。成都地区垃圾焚烧处理存在较大市场需求。公司拟投资的均为大型垃圾焚烧发电项目，规模效应较强。预计随着项目落地，公司垃圾焚烧处理效益有望逐步释放。

维持公司“增持”投资评级。公司作为成都地区领先水务公司，通过扩大垃圾焚烧处理项目规模、整合城市圈水务资产、提标扩能等措施实现产能的稳步增加。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.35、0.42元，按18年10月30日二级市场股价4.12元/股计算，对应18、19年PE分别为11.7、9.9倍。公司业绩增长确定性较高、现金流充裕，相对于同行业估值水平较低，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：垃圾焚烧发电厂存在“邻避”效应，项目建设进度可能不及预期；污水处理和供水价格调节滞后，致盈利能力下降；异地扩张不及预期。