春秋航空(601021)

事件描述

春秋航空公布三季报业绩：2018年前三季度公司实现营业收入101.8亿元，同比增加20.8%，实现归属净利润14.1亿元，同比增加18.9%；其中，三季度公司实现营业收入38.5亿元，同比增加14.6%，实现归属净利润6.9亿元，同比增加8.1%。

事件评论

国内供需持续改善，国际需求短期承压。2018年三季度民航局控总量调结构政策效应渐显，国内市场供给增速放缓，同时暑运旺季客运需求集中释放，需求旺盛背景下，公司国内市场供需格局持续改善，客座率同比提升0.4pct。国际市场方面，三季度公司传统优势市场日本、东南亚航空需求受自然灾害及意外事故影响严重，客运需求短期承压，致客座率同比下滑5.0pct。

票价延续提升趋势，新航季提价动力充足。2018年三季度公司延续了去年以来的票价提升趋势，预计期间国内市场实现客座率与票价双升，但整体票价增速小幅收窄至2.4%，主要因为：1）三季度公司日本与东南亚市场需求短期承压，预计国际市场营收增速放缓，同时，受国际供给增速较快影响，国际市场票价水平下滑拖累整体票价增速；2）去年同期公司票价同比大幅提升12.1%，受高基数影响，2018年三季度票价增速放缓。2018冬春新航季公司在需求旺盛的核心市场时刻适度放量，预计有望受益于一线市场票价上涨动力，提价弹性有望充分释放。

油价推升单位成本，降本增效成果显著。2018年三季度平均油价同比提升39.8%，大幅推升公司营业成本。据测算，公司三季度单位航油成本同比提升33.3%，而单位非油成本同比下滑5.1%，公司运营效率持续改善。报告期内公司降本增效成果显著，单位销售费用同比大幅下滑；同时，利息收入大幅增长对冲汇率波动带来的财务费用增加，使得三季度公司单位期间费用同比下滑24.8%，期间费用率维持较低水平。

投资建议：基于公司：1）收益管理持续推进，新航季票价提升动力充足；2）效率提升摊薄成本，降本增效成果显著；3）业绩受汇率影响较小，长期成长属性明显，预计公司2018-2020年EPS分别为1.73、2.14和2.63元，对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.航空需求大幅减少；油价大幅上涨；成本管控不及预期。