内蒙一机(600967)

事件描述

公司10月30日发布2018年度三季报，报告期内公司实现营业收入71.61亿元，同比下滑1.84%；归母净利润3.49亿元，同比增长9.06%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比下滑0.88%。

事件评论

三季度业绩下滑暂时拉低业绩增速，低毛利率产品交付或加重下滑影响。根据季度业绩拆分，公司第一二三季度分别实现营收15.35亿元、35.47亿元和20.78亿元，同比分别增长0.35%、16.21%和-23.38%。分别实现归母净利润0.60亿元、2.29亿元和0.60亿元，同比分别增长-13.22%、80.52%和-51.34%。第三季度的业绩下滑拉低了中报的业绩高增速，导致前三季度营收增速从中报时10.91%下滑至-1.84%，归母净利润增速从中报时47.28%下滑至9.06%。同时通过毛利率数据分析，18年中报时毛利率为11.44%，同比下滑0.03pct，而前三季度毛利率为10.94%，同比下滑0.96pct。我们认为第三季度公司或是交付了较多毛利率较低的产品，进一步加重了单季度业绩下滑的影响，导致第三季度净利润相比收入下滑更多。

存货创重组上市以来新高，军品业务景气度有望保持向好。根据资产负债表，公司存货自17年年底保持连续增长，三季度末已达32.91亿元，环比中报增长50.73%，相较于18年年初增长100.01%，已达公司重组上市以来最高值。同时本期预收款项为51.55亿元，相较于18年年初增长55.74%，连续三个季度在完成产品交付后仍保持在50亿以上。高存货规模和高预收款项均表明公司军品业务景气度有望保持持续向好。

投资建议：

公司是兵器工业集团旗下以装甲车辆为主营业务的稀缺上市平台，我们看好公司在陆军机械化进程中发挥的重要作用，同时认为其民品业务有望在政策推动下持续改善。预计公司2018-2020年EPS为0.39元、0.49元和0.58元，分别对应PE为30.43X、24.61X、20.57X，维持公司“买入”评级。

风险提示：1.国内军品订单不及预期；

2.军队改革推进不及预期；

3.铁路货运恢复性不及预期