中国国航(601111)

报告要点

事件描述

中国国航披露2018年三季报：公司前三季度实现营业收入1028.80亿元，同比增加12.09%，实现归属净利润69.37亿元，同比减少16.20%。其中，三季度公司实现营业收入386.38亿元，同比增加12.31%，实现归属净利润34.69亿元，同比减少29.95%。

事件评论

油价汇率影响业绩，经营能力显著提升：2018年三季度航空煤油平均出厂价同比增长39.77%，公司的运营成本大幅上涨18.23%，依据测算，公司的座公里成本同比上涨8.19%，其中座公里航油成本大幅上涨36.47%，单位非油成本同比降低2.32%。在油价成本压力加剧的背景下，公司通过提升飞机的利用率降低座公里非油成本，同时，积极提升航班的正常率，改善航班运行效率，座公里油耗呈现降低的趋势。三季度人民币汇率波动较大，产生的汇兑损失对公司业绩形成较大影响，依据测算三季度汇兑损益18.59亿，同比去年同期增加27.89亿元。

票价持续上涨，成本压力向收益端传导：2018年公司票价水平呈现稳步上升的趋势，前三季度票价水平同比提升1.12%，其中，三季度受益于票价改革政策的落地实施，票价同比提升2.68%，增幅较上半年进一步扩大。剔除汇兑损益的影响，公司扣汇利润总额64.36亿，同比基本持平，成本端的压力顺利向票价传导，公司经营业绩稳定性加强。

新航季公司运力投放速度有望缓解：在控总量的背景下，公司充分挖掘存量产能，运力保持较高增速，战略布局周边市场，飞机利用率不断提升，成本管控加强，票价在去年高基数的基础上继续提升，竞争能力进一步加强。2018年冬春航季，公司的飞机引进速度和航班时刻资源的匹配程度进一步加强，运力投放速度趋缓，公司占据主导地位的市场的供需关系有望改善，同时，新一轮的航线提价将进一步释放票价上涨的空间，公司盈利的稳定性有望进一步加强。

投资建议：当前时点，汇率和油价趋于稳健，考虑到公司：1）优质航线占比高，提价动力充分；2）客源质量好，票价敏感性不高；3）效率提升明显，成本控制突出，预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.71和1.11元，对应PE分别为16、11和7倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.人民币汇率风险；客运需求大幅下滑；油价大幅上涨。