横店影视(603103)

一、事件

横店影视发布 2018 年三季报：公司前三季度营业收入 22.07 亿元，同比增长 13.97%；归母净利润 3.23 亿元，同比增长 5.92%；扣非归母净利润 2.87 亿元，同比增长 2.70%。

二、我们的分析与判断

公司前三季度自有影投票房增速略慢于大盘，但市场地位保持高位；影院规模进一步扩张，继续渠道下沉战略，符合市场趋势。

（一）自有影投票房增速略慢于大盘，市场低位保持高位

公司前三季度营收同比增长 13.97%至 22.07 亿元，根据艺恩数据，中国电影市场 2018 年前三季度综合票房同比增长 14.42%至489.03 亿元，公司自有影投综合票房同比增长 10.70%至 18.41 亿元，增速略慢于大盘。但公司自有影投票房收入仍然保持较高市场地位，前三季度位列第三，单日单座收益同比亦稳中有升。

（二）影院扩张致毛利率小幅下滑，三费费率控制得力

公司影院扩张速度加快，截至 2018 年中报，公司影院总数增至 374 家，银幕总数增至 2310 块，其中新建影院数 34 家（资产联结 30 家），新增银幕 221 块，大于去年同期增幅。影院扩建造成营业成本同比增加 16.43%，大于营收增速，致毛利率小幅下滑 2.04%至 24.72%。但三费费率相对稳定，前三季度销售费用率用同比下降 0.11%，财务费用率主要因为利息费用减少同比下降 0.22%。

（三）公司保持渠道下沉战略，符合全国票房发展趋势

根据艺恩数据，2018 年 Q1-Q3 全国电影市场综合票房三至五线城市占比分别为 46.2%/37.9%/40.0%，保持下沉趋势；横店自有影 投 同 期 三 至 五 线 城 市 综 合 票 房 占 比 分 别 为64.96%/58.61%/61.67% ， 相 比 去 年 同 期 分 别 增 长2.46%/2.06%/2.28%，在保持较快影院新建速度，渠道进一步下沉，符合中国电影票房发展趋势。今年 Q4 度优质影片较多，预计将助力公司票房收入。

三、投资建议

预计公司 18-19 年归属于上市公司股东净利润分别为 3.96 亿元/4.55 亿元，同比增长 19.6%/14.9 %，对应 PE 分别为 23.7x/20.6x，给予推荐评级。

四、风险提示

市场竞争加剧，行业政策风险，票房不及预期等。