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【投资要点】

To B 的企业崛起目前兼具天时地利。首先是下游 C 端流量红利的消失，使得 To C 企业思路由跑马圈地转为降本增效，倒逼企业信息化支出升级。另外，云计算技术成熟不但可以满足企业降本增效的目的，也为企业新业态下的快速扩张保驾护航。在政策方面，国家顶层设计指明企业上云的大方向，地方政府也积极响应，为企业上云提供一系列优惠政策。

ERP 时代的绝对龙头。 公司是国内 To B 企业的龙头，成立至今已 30年。从最初的财务软件供应商成长为亚太地区最大的 ERP 供应商，其ERP 市占率在我国长期保持第一。公司客群广泛，渗透入各行各业，行业标杆企业多数都是公司客户，品牌价值凸显。

进入 3.0 时代，开启全面云转型。 公司在 3.0 时期转型升级为综合企业服务商，形成了以云服务为中心，软件服务、金融服务齐头并进的业务布局。公司在云产品，以 iuap 云平台为基础的横向领域、纵向行业、企业规模三个维度的立体交叉式布局，针对不同行业，不同公司有高度场景化的相关产品。同时，以云市场为主的云产品生态正在放量，入驻生态伙伴和提供的产品和服务数量高速增长。以支付服务和互联网投融资撮合服务为主的金融服务也在快速增长。

财务指标验证转型初见成效，高研发投入保障公司在未来的竞争中胜出。 公司收入结构在近两年明显改善， 业务不再单一依赖于软件业务，云业务和金融业务的收入占比正在迅速提升。 公司对内费用管控严格，营运效率提升，期间费用率大幅下降， 2018 年上半年、前三季度利润纷纷实现扭亏为盈。同时，公司的研发费用并未削减，而是持续保持在高位，并高于同行业可比公司，高额的研发投入是 IT 企业在未来成功的必要条件。

【投资建议】

预计公司 2018/2019/2020 年营业收入分别为 86.22/113.57/144.38亿元，归母净利润分别为 6.24/9.69/12.02 亿元。 EPS 分别为0.33/0.51/0.63 元，对应的 PE 分别为 78/50/40 倍。

绝对估值法得出公司目标价为 30.32 元，相对估值法得出公司目标价为 30.6 元，基于审慎性原则，二者取较低值。给予六个月目标价 30.32元，上调评级至“买入”。

【风险提示】

云产品市场推广不及预期

制造业PMI大幅下滑