宁沪高速(600377)

高速公路龙头，路网区位优势突出

公司立足江苏省，由江苏省交通控股集团控股，江苏省国资委为实际控制人。公司路网布局于经济发达的苏南地区，4 个在建项目进一步完善路网，路网区位优势突出。公司坚持主业为核，实行“一主两辅”战略布局，以收费公路业务为主，辅以配套服务及房地产业务。 从营业收入、利润规模等指标看，公司为高速公路行业中的领军者。

基于江苏优良经济基础，核心业务保持增长韧性

总体看，公司核心的通行费业务增长保持韧性，主要基于三点：1）受益于江苏省较好的经济环境与城市间相对均衡的经济格局，江苏省车流量与通行费收入保持平稳增速；2）长三角城市群协同发展与同城化效应推动公司路产发展；3）尽管公司核心路产已步入成熟期，仍具有一定的增长动力。分路产而言，公司核心路产沪宁高速作为长三角地区同城化的纽带，其盈利能力显著高于江苏省内其他路产，且客车占比不断提升，盈利稳定性得以增强。其他路产中，宁常、镇溧高速作为苏南地区重要的省际通道组成部分，车流量保持快速增长。广靖、锡澄高速则因江广高速改扩建，车流量增速放缓，预计未来车流量将保持较为稳健的增长。

辅业：配套服务焕发新生，地产业务消化存量

公司以配套服务业务和房地产业务为辅业。配套服务业务中油品销售虽然受到变更供应商导致的销量下滑影响，但强议价能力提升了盈利能力；公司陆续完成沪宁高速服务区改造与外包合同签署，未来可提供稳定收益。公司地产业务则在目前房地产调控环境下消化存量，提升去化率实现稳健经营。综合来看，在合理运营策略下，预计未来公司辅业能够有效提升盈利水平。

投资逻辑：抱朴守拙，行稳致远

公司专注于高速公路主业发展，通过外购资产与自建新路保持盈利活力，资产结构清晰，较低资产负债率为行业领先水平。业务特性决定公司盈利具有较高确定性，而历史表现看，业绩为支撑公司市值增长的核心因素。公司长期保持高分红政策，公司较高的股息率具有一定吸引力。假设公司股利支付率保持稳定， 以 2018 年预计利润及 11 月 2 日收盘价计算股息率约为 5.9%。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.89、0.86 和 0.89 元，对应 PE为 10、1 1、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 收费政策出现不利调整；

2. 新建项目收益率不及预期。