格力电器(000651)

事件：

2018 年公司前三季度实现营业收入 1486.99 亿元，同比增长 34.11%。 实现归母净利润 211.18 亿元， 较上年同期同比增长 36.59%， EPS 为 3.51 元，同比上升 36.58%。 主营业务毛利率 30.15%。 其中 Q3 实现营业收入 577.23 亿元，同比增长 38.46%；实现归母净利润 83.12 亿元，同比增长 38.15%， EPS 为 1.38 元，同比增长 38.46%。

观点：

量价增长补库存加持，基数筑高超预期表现。 龙头地位持续稳固， 公司三季度价格同比有4%-5%的增长高于行业的3%， 考虑到同年渠道库存的低基数增厚了出货需求， 公司量价保持稳定增长。 增速上， 行业来看， 空调行业三季度高基数背景下整体出货3264万台，较去年同期下降8.8%。 公司来看， 2017年三季度单季收入增速低于全年水平。行业低增速和公司高增速的双重作用铸成公司超预期的强劲表现。

盈利保持稳定，增长潜力依旧。 公司三季度毛利率、净利率基本保持稳定， 货币资金1402.7亿， 现金充足。 预收账款135.2亿，较去年同期下滑146.6亿， 我们认为公司预收账款下滑只是库存提升透支了部分需求，也是由于基数波动所致，目前渠道处于合理控制库存，未来公司增长潜力依旧。

结论：

我们预计公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 1916.86 亿元、 2129.25 亿元和 2343.88 亿元；每股收益分别为 5.13 元、 6.09 元和 6.81 元，对应 PE 分别为 7.57X、 6.38X 和 5.70X，维持公司“推荐”评级。

风险提示： 市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、 国际汇率波动以及库存波动等。