中顺洁柔(002511)

业绩公告：

2018年前三季度实现收入40.8亿,同比增长21.74%;实现归母净利润3.13亿元,同比增长26.85%,实现扣非净利润2.87亿,同比增长24.32%，符合预期。同时预告18全年度实现利润4.01亿到4.54亿之间,同比增长15%---30%。

投资要点:

业绩稳步增长，渠道空间仍很大

公司单Q3实现收入14.95亿,同比增长21.65%，实现利润1.13亿，同比增长25.31%。公司的收入、利润已连续三年实现增速超过20%的增长，业绩保持较快增长的态势。单Q3扣非利润增长13.68%，这主要是受到会计政策变更，一些财务收入计入到非经常性损益，影响单三季度扣非利润约1000万。在渠道方面：经销商已达2100个，比年初增长了400个。华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加，GT渠道开拓开始发力。但目前还有近一半以上的县级区域渠道还未覆盖，未来增长潜力巨大。

财务指标整体健康，经营现金流持续好转

前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.82%（同比-1.17pct）、3.61%（同比-1.81pct）、1.1%（同比+0.99pct），公司前三季度期间费用率为23.53%（-2.89pct），经营效率稳步上升。货币资金方面本报告期末较2017年末减少5.3亿元，下降48.89%，主要系偿还8.3亿发债所致。应收账款本报告期有7.07亿,比年初增加18%,但低于收入增速。前三季度经营活动产生的现金流量净额较2017年同期减少4.08亿，下降111.49%，这主要系本报告期支付材料款增加所致。但分季度来看：单Q3实现经营现金流净额2.63亿，比Q1（-2.09亿）和Q2（-0.95亿），经营现金流状况持续好转。

“回购+增持”，彰显管理层对公司发展信心

公司拟采用集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购资金总额在8,000万元-20,000万元，全部为公司自有资金或自筹资金，回购股份的价格不超过9.5元/股。公司实控人从今年3月开始，已累计增持8次，目前邓冠彪先生个人直接持有公司股份495.7万股，占公司总股本的0.3853%。这充分说明了管理层对公司中长期发展的信心。

盈利预测及估值

预计:2018-2019年公司分别实现营业收入57.6亿元、70亿元。同比增长24.2%、21.5%。实现归母净利润4.4亿元、5.5亿元，同比增长26.1%、25%。实现EPS分别为0.34元、0.43元。对应当前估值PE分别为20.6倍和15.8倍。