潍柴动力(000338)

事件：潍柴动力（000338）发布2018年三季报：18Q3公司实现营业收入1181.8亿元人民币，同比增长6.0%。归母净利60.0亿元人民币，同比增30.4%。

投资要点：

18Q3业绩首现负增长，全年稳健增长。

业绩基本符合预期。18Q3实现营业收入359.2亿元，同比增长8.5%；归母净利润16.1亿元，同比下降17.6%。由于同比高基数，重卡三季度月销量同比增速分别下降15%、23%、25%。从重卡销量绝对值来看，18年重卡销量将非常接近甚至超过17年重卡112万辆的历史最高销量，远好于年初市场对重卡销量增幅下降20%的悲观预期。18Q4重卡销量增速将环比改善，全年业绩料将稳健增长。期间费用率为10.7pct，同比下降1.1pct，其中销售费用和财务费用分别下降0.3pct、0.5pct，研发费用小幅提升。1-9月公司毛利率基本稳定，净利率提升1.5pct，国六阶段由于产品升级，预计公司重卡业务毛利率及净利率仍有提升空间。

国三车治理重卡销量周期弱化，排放升级公司受益明显

《2018-2019蓝天保卫战重点区域强化督查方案》进入第二阶段，京津冀及周边地区将淘汰120万辆“国三”车；后续长三角、珠三角、成渝地区，或将出台类似淘汰政策，同时严格管控高排放非道路移动机械。根据我们测算，目前仍有250万辆以上的国三重卡保有量，在国三车治理政策的严格实施和驱动下，重卡销量未来两年仍有望维持较高水平，周期将明显弱化。同时由于部分地区提前实施国六排放法规，在排放升级日趋严格的背景下，公司由于前瞻布局，系列化的开发出更高标准的道路和非道路发动机，有望先行受益。此外柴油机向大马力发展成为新的行业趋势，大马力柴油机单车价值和利润率均将大幅提升。多重利好有助于公司抵御周期性波动，公司的业绩韧性有望超预期。

多元化发展结硕果，海外业务稳健增长

凯傲 18Q3 营收 19.0 亿欧元，同比增长 3.5%，净利润 1 亿欧元，同比增长 21.8%；公司叉车业务营收达 14.2 亿欧元，同比增长 8.1%；3Q 仓储物流业务(德马泰克)营收 4.7 亿欧元，同比下降 8.3%。另外林德液压在工程机械配套领域不断取得突破，有望保持高增长。公司多元化布局，有助于将平抑重卡周期波动。

维持“推荐”评级

我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 78.77 亿元、 86.50 亿元和 96.10 亿元，EPS 分别为 0.99、1.08 和 1.20 元，PE 分别为 7.60、6.92 和 6.23 倍。维持“推荐”评级。

风险提示

重卡下滑超预期；道路和非道路排放升级低于预期。