超声电子(000823)

投资要点：

三季报：超声电子前三季度营收36亿元，同比增长18%；归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长37%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.79亿元，同比增长40%。

经营改善Q3毛利率微升，财务费用率同比下降5.3pct。Q3单季营收13.6亿元，环比增长13.7%，同比增长25.8%，较上半年增幅略有提升，2018Q3归母净利润1.05亿元，同比增长188%。本季毛利率21%，环比大幅提升3pct，同比提升0.8pct，基本持平。单季销售费用率0.6%、管理费用率8.5%分别同比下降，由于财务费用率由去年同期2.44%降为-2.82%，因而营业利润率从5.05%大幅上升至11.75%，因而本季净利率7.8%，同比提升4.4pct。

受益于车载、工控、家电领域需求，液晶显示器营收领涨。H1液晶显示器营收6.86亿元，同比28%，毛利率16.55%，是惟一毛利上升的主业。2017年，超声电子三大子公司均放弃手机显示业务，转向拓展车载、电表、工控、家电等增量市场。其中，由于海外工控、家电CTP项目需求旺盛，产品结构得以优化，订单量稳步上升，子公司超声显示器技术有限公司实现营业收入3.9亿元、净利润1,698万元，同比分别上升91.59%、350.91%。

印刷线路板转向以汽车为主要下游，Q3迎来相对旺季。H1PCB业务营收11亿，同比上升6.42%，毛利率19.6%，同比大幅下滑5.2pct。三季度消费电子国际客户订单开始量产，另外超声PCB业务转向拓展汽车电子逐步走出低谷。

覆铜板业务营收微增，预计2019年释放新产能。H1实现营收4.25亿元，同比11.7%，受原材料价格影响，毛利率下降至13.83%，大幅影响净利润。公司环保型高性能覆铜板优化升级技术改造项目将新增年产高性能覆铜板产品500万平方米、半固化片1500万平方米生产能力，提升无铅、无卤、高品质FR-4、高频高速等环保型高性能覆铜板产品规模，增强公司覆铜板业务市场竞争力。当前在建工程2.1亿元，预计明年将形成增量销售收入。

上调盈利预测，维持中性评级。三季报营收符合预期，净利润高于预期。由于谨慎看待CCL新厂达产进度，将2019年营收预测从62亿下调至61亿元，维持2018/2020年营收预测50/70亿元；受益于今年Q2以来汇率持续上扬，将2018年净利润预测从2.2亿元上调至2.5亿元，维持2019/2020年净利润预测2.2/2.8亿元。鉴于2019年公司可能面临一定额度汇兑损失，且CCL新产能利用率若不达预期可能拉低整体毛利率，维持中性评级。