吉祥航空(603885)

事件：

公司 2018 年三季度公告：2018 年前三季度公司实现收入 111.12 亿，同比增长 14.79%，实现归母净利润 14.34 亿，同比增长 15.32%，扣非净利润12.11 亿，同比增长 11.58%。其中第三季度实现营业收入 41.82 亿元，同比增长 9.47%，实现归母净利润 8.16 亿元，同比增长 31.87%。

点评：

华东时刻供应紧张， Q3 收入增速放缓。 公司上半年收入相较去年增加 10.7 亿，第三季度收入相较去年仅增加 3.6 亿，同比增速 9.5%，低于第一季度、第二季度增速 15.9%、20.9%。主要原因是三季度公司供给增加有限，座公里（ASK）增速仅为 5.94%，不仅低于去年同期增速 20.7%，而且也低于一、二季度增速15.43%、11.60%。座公里（ASK）增速放缓的主要原因，是华东地区航班时刻增速今年继续受到管制，时刻基本 0 增长，各航司仅存在航线调整可能，除吉祥外，主基地在上海浦东机场、虹桥机场的航空公司都受到直接影响，今年的增长也主要来自于南京、杭州等二线新航线的成功开发和培育。

需求保持旺盛态势，客座率提升。得益于民航局提高部分航线价格上限，今年公司实际票价实现小幅上涨，但因需求良好，并没有对客座率形成压制。第三季度，公司座公里收入同比、环比均增长 6%以上，而客座率上涨 0.61 个百分点至88.32%。我们认为，在当前航班时刻供给增量有限的大环境下，相对更强的需求将为公司座公里收入、客座率带来进一步的提升空间。

高油价利空业绩，汇率冲击几可忽略。油价和汇率是影响航空业绩最重要的两大因素。油价方面，2017 年前三季度，航空煤油进口到岸完税价格维持在 4000元/吨左右，2018 年以来，原油价格上涨导致航空煤油价格大幅上涨，前三季度航空煤油进口到岸完税均价约为 5248 元/吨。根据测算，前三季度吉祥航空燃油成本同比涨幅在 39.4%左右。汇率方面，相较于三大航，公司美元负债相对较小，根据公司 2017 年底测算，汇率波动 1%净利润的变动弹性约为 229 万元，而 2018中报披露的测算数据，汇率波动 1%净利润的变动弹性仅为 125 万元。汇率贬值对公司净利润冲击有限。

投资评级：

今年是航班供给侧改革实施的第一年，行业供给增速回落倒逼企业提高票价，但客座率还能保持一定增长，说明行业需求层面依然坚挺，长期来看行业向好的需求逻辑依然不变。就公司而言，虽然上海主基地时刻受到一定影响，但公司通过积极拓展 2、3 线航线，仍保持了相对较快的增速，未来787 引进到位将为公司带来一线及国际线的新增量。我们预计 2018-2020 年公司净利润分别为 15.49 亿、 18.98 亿、 24.73 亿，对应 EPS 分别为 0.86 元、1.06 元、1.38 元，考虑到公司未来三年净利润复合增长率达到 23%，参考行业平均 PE 估值在 18 年 18 倍，我们给予公司 18 年 18PE 估值，对应目标价 15.48 元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

油价大幅提升，公司主基地时刻限制加强。