宋城演艺(300144)

三季报业绩增长 25%，符合预期

前三季度，公司营收 24.71 亿元，同增 6.77%；业绩 11.47 亿元，同增 25.01%（扣非增 20.47%），处于业绩预告中值， EPS0.79 元/股，符合预期。

存量旅游演艺表现突出，控费增效下六间房业绩预计表现良好

Q3，公司收入增 4.13%，相对平稳， 预计主要由于： 1、今年九寨停演， 去年8.8 前仍系旺季演出； 2、宁乡项目 17.07 开业， 17Q3 设计策划收入高基数；3、六间房收入增长平稳。但 Q3 业绩仍增 22.30%（扣非后增 18.80%），表现良好。具体来看， 杭州本部 Q3 预计收入增 10%+，业绩有望 20%+， 较上半年加速； 三亚延续在上半年良好趋势， 丽江区域整治显成效开始明显好转， 二个项目 Q3 均收入增长 20%+，业绩增 30%。 换言之， 存量三大演艺表现靓丽。不过，由于九寨关停，轻资产确认收入的季度差异，桂林新开业微亏等，部分影响旅游演艺主业的增速。此外， 六间房收入平稳，但业绩表现预计仍较突出，助力公司业绩提升。综合来看，前三季度公司毛利率提升 4.13pct，管理/销售/财务费用率分别降 1.83/0.80/1.01pct， 成本费用控制良好（预计六间房为主）。

新一轮项目开业周期支撑业绩成长，宁乡打开中线演艺想象空间

预计 18 年全年公司旅游演艺主业保持良好增长。公司目前正进入新一轮项目开业周期， 18-20 年预计有望至少 9 个项目推出（自有桂林/西安/张家界/上海/澳洲/西塘项目+轻资产宜春/佛山/新郑项目等），其中桂林 7.27 已开业，预计宜春、西安、张家界等项目有望于今年底至明年上半年相继开业， 从而有望支撑公司 2-3 年业绩增长；同时，宁乡项目持续表现超预期，预示国内二三四线城市旅游演艺市场仍广阔，拓宽中长线想象空间；其三，现金流优良，演艺产品技术升级内容丰富+IP 衍生品（已推宋千系列衍生品）有望带来新成长。

风险提示

监管风险；外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期；既有项目增长趋缓。

新一轮项目扩张期，六间房出表推进中，维持“买入”评级

预计 18-20 年 EPS0.85/1.10/1.13 元，估值 25/19/18 倍， 其中旅游演艺 EPS0.63/0.81/1.11 元，对应 PE33/26/19 倍，新一轮项目扩张期+宁乡成功打开新空间，未来几年主业业绩增长确定性高， 六间房出表推进中， 维持“买入”。