华友钴业(603799)

三季度业绩有所下滑经营性现金流逐步改善：近日华友钴业发布2018年三季报，受钴价7、8月频繁下跌9月企稳的影响，公司第三季度实现营业收入32.91亿元，同比增长39.57%；归母净利润4.04亿元，同比下降4.49%，扣非后归母净利润3.56亿元，同比下降18.54%。前三季度公司实现营业总收入为100.74亿元，同比增长63.91%；归母净利润19.12亿元，同比增长74.14%；扣非后归母净利润18.59亿元，同比增长68.56%。继半年报经营性现金流净额由负转正后，三季度持续显著改善，季末经营性现金流净额达4.62亿元，较半年报增长近300%。

上游资源布局逐步推进三元材料逐步放量：公司在刚果地区目前拥有PE527项目（含钴金属量3100吨），MIKAS一期（氢氧化钴4000吨，含钴金属量1200吨）已投产；MIKAS二期项目（电积铜15000吨，氢氧化钴9000吨，含钴金属量3600吨）正在建设中。公司2万吨三元前驱体产线逐步释放产能，部分产品已通过LG化学、杉杉等正极龙头公司的认证。同时公司积极与韩国POSCO、LG化学等公司合作，拓展三元产能。未来公司有望形成从上游钴矿、钴化学品到三元前驱体再到下游锂电的全产业链综合布局，充分发挥产业协同优势。。

进军印尼红土镍矿布局三元锂电重要资源：公司10月29日发布公告，拟设立合资公司华越镍钴有限公司，在印尼Morowali工业园区投资建设年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。公司通过全资子公司华青公司控股58%，项目分两阶段完成，一期产能达3万吨金属量。持续发力钴镍两大核心锂电资源，为公司远期“年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目”提供了上游资源保证。

投资建议：我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.87元／3.15元／3.51元，对应PE分别为13.2／12.1／10.82倍，维持“推荐”评级。

风险提示：钴价波动新能源汽车产销量不及预期