通威股份(600438)

事件：公司发布2018年第三季度报告，2018 前三季度公司实现营业收入213.87 亿元，同比增长9.04%，归母净利润16.60 亿元，同比增长8.59%，扣非后归母净利润为15.68 亿元，同比增长5.74%。2018年第三季度公司营收89.26 亿元，同比增长4.87%，归母净利润7.40亿元，同比增长0.48%，扣非后归母净利润6.78 亿元，同比下降5.13%。

经营稳健，项目顺利达产。2018 年1-3 季度，公司在国际形势严峻、行业政策剧变、市场资金收紧的环境下，依旧保持了良好的经营发展态势。在农业板块，公司通过优化产品结构，强化战略客户比例，提高产品性价比等方式保持稳定的增长。在光伏新能源板块，公司高纯晶硅、太阳能电池一直处于满产满销及持续盈利状态。在目前2 万吨高纯晶硅、5.4GW 高效太阳能电池产能基础上，分别在建有包头2.5万吨高纯晶硅、乐山2.5 万吨高纯晶硅、合肥二期2.3GW 高效太阳能电池及成都三期3.2GW 高效太阳能电池等规模化项目。目前，包头2.5 万吨高纯晶硅项目已投产，本项目建成投产后经过1-3 个月运行提升，实际产能将超过3 万吨/年。同时，公司乐山年产5 万吨的高纯晶硅项目一期2.5 万吨即将竣工，预计将于2018 年12 月投产，达产后实际产能也将超过3 万吨/年，届时公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年。其他两个电池片项目也将在今年年末到明年年初实现投产。

成本优势明显，非硅成本持续下降。据公司公告，新建的5 万吨高纯晶硅平均生产成本约4 万元/吨，实际产量可达到设计产能的120%，具有较好的盈利能力（目前高纯晶硅均价为8-9 万元/吨）。新建的5.5GW 高效太阳能电池将全面采用背钝化技术，非硅成本预计在目前基础上下降10%以上，实际产量可达设计产能的120%。公司的成本管控能力和技术创新能力在行业内处于领先地位。

发布回购预案，彰显公司信心。公司发布公告将以集中竞价交易方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币2 亿元，不超过人民币10亿元；结合公司近期股价，回购股份的价格为不超过人民币7.00 元/股；回购的期限为自股东大会审议通过之日起6 个月内。这说明了公司对未来发展的信心以及对自身价值的认可，同时这一举措也有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起。

投资建议：公司农业、光伏两大主业均处于行业前列，具有广阔的发展前景，能够促进未来业绩的稳步提升。同时，新增产能的投放夯实了公司在行业中的规模、成本及质量领先优势，为公司量利的持续提升奠定了进一步的规模基础。预计公司2018-2020 年净利润分别为21.29、26.55 和30.33 亿元，对应EPS0.55、0.68 和0.78 元/股，对应PE14、11 和9 倍，给予“买入”评级。

风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。