佳发教育(300559)

报告要点

教育考试信息化：升级+延展，纵横开启新增长

佳发教育是教育考试信息化龙头， 音频采集设备覆盖全国 8000 多所高中学校，市占率约 60%且全国市场分布相对均衡，体现公司产品的综合竞争实力。我们认为， 近年来公司教育考试信息化业务向纵、横两个方向发展： 纵向应政策规定搭建各级考试考务平台， 以第一代网上巡查系统升级，应急指挥、身份认证、作弊防控系统的增量建设为主，保守测算带来 50 亿元市场，公司有望在未来 3~5 年内获得 25 亿元的收入增量； 横向以高中学业水平考试标准化考点建设为主力（预计产生约 25 亿元的增量市场），叠加中考、人社考试、初中学业水平考试等信息化需求。公司作为教育考试信息化的龙头企业，马太效应有望增强，实现产品快速复制扩张。

智慧教育：新高考打开信息化蓝海，云巅系列产品快速拓展2014 年 9 月高考改革大幕拉开，截至目前已有近一半的省市启动了新高考。教改实施后，学生高考变成了“语数外+3(选课)”， 选课组合通常多达 20 种。期间涉及学生选拔方式、培养过程的变化，为学校、教师、学生、家长、管理者带来诸多难题与挑战。选课的随机性导致排课需要充分考虑教育课程计划、师资力量与教学场地等客观条件，以保证教学管理过程高效。而原先的“手动拉 excel 方式”或传统的排课软件难以满足复杂多样的需求，走班排课系统基本成为“增量刚需”。叠加学业生涯规划、综合素质评价等强需求产品，中性测算由新高考政策带来的增量市场至 2022 年有望达到 27.9 亿元/年，五年合计市场空间约在百亿量级。

目前新高考带来的增量信息化市场处于初始阶段，格局相对分散，区域化特征较为明显。考虑到基础需求走班排课软件技术壁垒有限，渠道能力、产品能力、服务能力或将是决定未来市场份额的重要因素，其为佳发教育的优势所在。未来随着新高考改革在各省份学校的落地，结合公司多维度的推广战略，且以“走班排课”模块卡位之后，后续各学校将增加家校互动、学业生涯规划、综合素质评价等更多丰富类型模块，实现公司产品量价齐升。 公司计划 2018-2020 年分别覆盖 300 所、 1300 所、 5000 所学校，若顺利完成此目标，将有效拉动业绩快速增长。

盈利预测与估值： 预计 2018 年-2020 年公司分别实现归母净利润 1.4 亿元、2.08 亿元、 3.07 亿元，对应 EPS 分别为 1 元、 1.49 元、 2.2 元， 对应 PE分别为 39 倍、 26 倍、 18 倍， 给予“买入”评级。

风险提示： 1. 市场竞争加剧的风险；

2. 新高考改革落实进展不及预期的风险。