慈文传媒(002343)

事件：

公司发布 2018 年三季度报， 前三季度实现营业收入 13.30 亿元，同比增长 136.57%；归属于母公司股东的净利润 2.45 亿元，同比增长 64.19%；扣非后净利润 2.41 亿元，同比增长 85.32%；基本每股收益 0.52 元。第三季度单季度实现营业收入 5.73 亿元，同比增长 149.94%；归属于母公司股东的净利润 0.52 亿元，同比下降 28.50%；扣非后净利润 0.51 亿元，同比下降 20.91%；基本每股收益 0.11 元。

公司预计 2018 年全年归母净利润变动区间为 4.5~5.0 亿元， 变动幅度为10.18%~22.42%。

点评：

1) 在期间费用方面，销售费用同比减少 52.55%至 2963 万元，主要因为报告期内赞成科技的 CPC 购流量支出计入营业成本， 前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.23%/3.55%/2.56%，较去年同期分别减少 8.88pct/3.73pct/3.22pct；现金流量方面， 由于项目投资支出同比增加，经营活动现金净流量负值扩大 392%至-1.8 亿元。

2) 报告期内，公司影视作品《杨凌传》（回到明朝当王爷）、《极速青春》（速度）、《爵迹之临界天下》《沙海》《那些年，我们正年轻》等剧目确认收入，使得前三季度营业收入同比增长 136.57%，同时由于营收增加及赞成科技本报告期 CPC 购流量推广方式支出计入营业成本，致使前三季度营业成本增长 150.59%，毛利率较去年同期下滑25.51pct 至 20.98%；应收账款较年初增长 19.74%至 17.65 亿元，主要因为报告期内销售收入确认增加。公司预计四季度确认《风暴舞》等收入， 此外，《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》 等重点剧目储备有望助力公司来年业绩增长。

3) 游戏业务方面，受到行业整体增速下滑及国内游戏行业相关监管政策不确定等因素的影响，公司上半年的游戏及互联网服务业务同比下滑 20.91%至 1.68 亿元，旗下赞成科技将在继续推进休闲游戏的研发和推广基础上，与运营商开展视频服务相关业务，将游戏业务沉淀流量资源充分释放以推动板块业务增长。

投资建议：

公司拥有完整的精品 IP 矩阵体系，具备 IP 全产业链运营实力，旗下赞成科技的移动休闲游戏板块为公司推动及强化“影游联动”整体战略，是行业中能够持续出品爆款、坚持打造头部精品的内容制作商。预测公司 2018-2019 年 EPS 分别为 1.00 元、 1.14 元，对应 PE 分别为 12X、 10X，维持“推荐”的投资评级。

风险提示： 影视剧行业监管政策变动，个别影视剧项目进度不及预期。