密尔克卫(603713)

公司业务布局趋于合理，盈利能力持续提升

公司前三季度实现营业收入12.19亿元，同比增长31.91%，归母净利润1.05亿元，同比增长74.79%；其中三季度单季度实现营收4.64亿元，同比增长38.15%，归母净利润3756亿元，同比增长74.48%，公司业务规模与盈利能力整体快速增长。盈利能力提升的主要原因之一在于，公司加大运输、仓储业务投入以及化工品交易业务投入，对单一货代业务的依赖性降低，高毛利仓储业务占比不断提升，产品结构不断优化，盈利能力增强。另外，基于公司高毛利仓储业务不断布局，公司仓储业务份额有望持续提升，整体带来毛利率的提升，随着募投项目的投产，公司盈利能力有望持续改善。

“货运代理+运输+仓储”多板块联动，收购南京全程加码全国布局

公司为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务，货运代理、仓储、运输多板块联动；同时以上海为核心，依托自有仓库资源、强大的运输网络、仓配一体化、管理规范化、集成化工物流信息系统等几大体系配合逐步完善国内外物流体系，基于华东地区通过并购、扩建等方式布局全国。1）募投扩大自有核心仓库。募投项目增加上海、辽宁、陕西、江苏等地的仓库建设，加大仓储、运输业务布局，将进一步扩大业务承接能力；2）并购提速加速全国布局。公司以2.06亿元收购天津至远从而获得南京全程物流100%股权，南京全程占据南京化工园区重要资源，并购有助于加快公司在全国范围内化工物流产业链的战略布局，同时，进一步强化公司在同行业的竞争优势和竞争地位，有利于提升公司的综合竞争能力和增强综合盈利能力。

化工交易业务逐步布局，加速线上交易业务发展

化工行业痛点明显，看好线上交易平台发展，公司零元素交易平台前景向好。目前化工品供应链存在数千万种化工产品、多达50万家中间商渠道、下游客户中小企业为主且地域分布分散等特点，信息不对称、物流仓储环节效率低下等行业痛点有待解决。公司“零元素”化工品电商平台定位于解决中小型化工品消费者多级代理购货问题，同时公司提供专业物流服务解决线上线下物流问题。公司化工B2B交易平台能有效改善供应链效率，看好其长期发展。

盈利预测及估值

我们预测2018-2020年公司营业收入分别为16.99亿元、22.90亿元和30.82亿元，同比增长31.61%、34.78%和34.56%；归母净利润分别为1.31亿元、1.91亿元和2.73亿元，同比增长56.03%、46.59%和42.75%；EPS分别为0.86元、1.26元和1.79元，对应PE为35.7倍、24.4倍和17.1倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业，行业监管趋严，我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。

风险提示：贸易摩擦影响下游客户订单量；公司危化品运输储存事故发生；新建仓库资质获批进程推迟；