大秦铁路(601006)

报告要点

事件描述

2018年10月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3463万吨，同比减少7.3%。2018年1-10月，大秦线累计完成货物运输量3.7亿吨，同比增长4.1%。

事件评论

大修错期致运量同比下滑，全年运量仍将稳健增长。2018年大秦线秋季检修始于9月29日，于10月24日结束，26天检修期中24天在10月完成，而2017年大秦线秋季检修始于10月25日，结束于11月16日，23天检修期中仅7天在10月完成，检修错期致使当月运量同比下滑。1-10月份，大秦线累计完成货运量3.7亿吨，在2017年高基数上实现同比增长4.1%，考虑到11、12月为用煤旺季，预计大秦线煤炭运输产能利用率将重回高位，全年运量保持稳健增长。

秦皇岛港风波暂定，下游需求或仍具韧性。由于本次大秦线秋季检修较往年期限更长，期间秦皇岛港煤炭库存大幅下降。而10月26日起秦港煤炭库存增长明显，预计大秦线自检修期结束后满负荷运行。同时，秦港库存提升与吞吐量回升或侧面印证秦皇岛港限产风波暂定，沿海煤运格局恢复稳定。从下游需求看，10月份6大电厂合计日均耗煤量持续下滑，但回顾9月，6大电厂合计耗煤量同比下滑11.3%与火电发电量同比增长4.5%、电力行业动力煤消费量同比增长3.8%相背离，并且同期大秦线运量同比增长1.3%，综上而言，我们认为6大电厂耗煤量下滑并不意味着下游整体需求消减，旺季或仍将展现下游煤耗需求的增长韧性，同时支撑大秦线煤运需求。

业绩确定性较高，弱市凸显防御性。在煤炭生产格局向三西地区集中、“公转铁”推动铁路运输需求增长背景下，大秦线运量在2017年高基数上保持增长，同时推动公司其他线路货运量提升，预计全年公司货运量将保持稳健增长。另一方面，新《清算办法》对公司利润影响总体偏中性，以上两点支撑公司业绩高确定性。同时，公司自上市以来保持较为稳定的分红比例，以11月9日收盘价8.06元计算，预计公司股息率为6.3%，具有一定吸引力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.97、0.97和0.99元，对应PE分别8、8和8倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.下游用煤需求大幅下滑；

2.煤炭下水港口加速转移。