启明星辰(002439)

事件： 2018 年 11 月 12 日公司发布公告，证监会通过公司公开发行可转换公司债券的申请。本次可转债的正式核准文件，公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。

预案计划募集 10.45 亿用于济南、杭州、昆明、郑州等城市安全运营中心。根据 2018 年 9月 4 日可转债预案第二次修订稿，本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币 10.45 亿元，主要用于 4 个城市安全运营中心项目（济南、杭州、昆明、郑州）和补充流动资金。根据公告，公司可根据项目进度的实际情况先自筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置换。济南、杭州、昆明、郑州分别投入 0.57 亿元、1.35 亿元、3.73 亿元、3.75 亿元，建设周期为 2.5 或 3 年，预计在 2020 年前后建设完成。

政府和国企、央企对安全意识提升，城市安全运营正是核心需求，行业将有分散到集中。由于信息安全行业的产品众多，大到集团公司小到部门，都可能需要针对单个产品进行单独招标，并且为了防止一家独大，往往出现刻意分散招标的情况，导致信息安全行业出现小公司林立、市场集中度较为分散的格局，而由于分散招标，很难形成各种网安产品的立体联动防御和大数据分析，信息安全公司也很难提供有效的整体安全服务。但是随着大数据、云模式以及需求升级的三级推动，信息安全行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡，并且高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。公司的城市安全运营将以服务的方式满足下游客户需求。

城市安全运营中心业务，标志公司从产品向服务升级转型的重要一环。公司瞄准客户核心需求，“跑马圈地”快速落地城市安全运营中心，抢占市场先机，对部门众多的政府和事业单位提供统一的安全服务，也将形成公司的核心竞争优势。

募投的四个城市安全运营正式运营后预计年均 9.6 亿元销售收入， 3.63 亿元净利润，净利润高达 40%。根据公司预案披露，四个城市安全运营业务年均 9.6 亿元销售收入，3.63 亿元净利润，将大力推动收入增长，正式运营后年均净利润率可达 40%，远高于目前 13%。目前已经落地成都、天津、贵州、云南、广东、重庆。根据中报，上半年该业务实现销售额超过 5000 万，进展超预期。

维持盈利预测和“买入”评级。预计 2018-2020 年实现营收 27.67、34.01、41.56 亿元，归母净利润为 5.89、7.89、10.17 亿元，对应 PE 为 32 倍、24 倍、19 倍。