新奥股份(600803)

事件： 公司发布重大资产购买预案，拟购买东芝美国液化天然气业务100%股权。

主要观点：

1.打造清洁能源中上游平台，海外布局再下一城

交易背景： 东芝公司在制定“东芝下一步计划”的过程中深入审查了LNG 业务组合。经过审查， LNG 业务并非东芝核心业务， 东芝无法预测其能够与其他业务产生协同效果，并且基于东芝所在市场条件的不确定性，其美国 LNG 业务还存在潜在损失的风险，故考虑出售。方案基本内容： 公司拟指定境外子公司以 1500 万美元购买东芝美国子公司 Toshiba America,Inc. （以下称“ TAI”）持有的 Toshiba AmericaLNG Corporation（以下称“ TAL”） 100%股权，并由 Toshiba EnergySystems & Solutions Corporation（以下称“ TESS”）向公司境外子公司支付 8.21 亿美元的合同承继对价。 公司境外子公司将获得 8.06亿美元的现金交易差价。

承接相关合同的权力和义务： TAL 目前持有四份重要合同，涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。 TAL 与 FLNGLIQUEFACTION 3, LLC（以下称“ FLIQ3”）签署的为期 20 年的天然气液化处理协议，与另一天然气管道运营商签署的一份管道输送协议，包含“照付不议”条款，规模为每年约 220 万吨天然气的液化能力。公司估算，在不考虑电力等变动成本的情况下，天然气液化相关的液化服务费、管道使用费等费用合计每年约 3.5-4.0 亿美元。

投产时间： 由于 FLIQ3 液化设施（设计液化能力 510 万吨） 商业化运营时间预计为 2020 年下半年，预计公司将在 2020 年 H2 开始进口美国 LNG。

对公司影响： （ 1） 资源为王， 锁定上游丰富天然气资源。 维持前期观点，我国天然气再次进入黄金发展期，处于红利期，具有行业 Alpha。据统计， 2018 年 1-9 月天然气累计表观消费量为 2017 亿方，同比增长 18.2%，而产量增速约 6.5%。由于天然气供不应求， LNG 成为重要补充，其进口量早已超过进口管道气量， 2017 年 LNG 进口占比约 59%，增速超 46%， 2018 年继续保持强劲势头，供不应求。 公司在 2016 年布局海外， 成为澳大利亚第二大油气公司 SANTOS 的第一大股东。通过本次收购， 进口渠道再增美国， 有利于增强公司对上游资源的掌控能力。（ 2） 降低天然气采购成本。 国内工业用户的用气价格普遍在 12-13美元/百万英热以上，而美国天然气价格在 3 美元/百万英热左右，考虑液化、运输成本之后，其到岸价远低于国内市场价，可享受国内溢价。 （ 3）一体化布局，打造中上游平台。 新奥集团下游分销渠道优势明显， 2017 年天然气分销总量 196 亿立方米（其中城市燃气 144.75亿方，全国表销总量占比 6.1%），同比+36.9%， 2018 年持续保持增长，中游还拥有舟山 LNG 接收站。 本次收购有利于集团“上中下” 游一体化布局， 增强抗风险能力，同时强化公司打造中上游平台战略。

2.看好能源价格中枢向上

受美国中期选举压制通胀需要、美国、沙特等产油国产量持续增加、美国原油商业库存连续录增、 八个国家地区获得伊朗原油进口豁免等影响， 2018 年 10 月下旬以来，国际油价经历大幅调整。 展望未来，我们认为油价上涨符合产油国利益， 中期选举之后，对于原油寡头市场，油价中枢有望向上。 据悉， 10 月 7 日， 欧佩克代表团成员表示，欧佩克+部长将讨论 2019 年减产，并指出该组织担忧原油库存的上涨。对于甲醇，考虑油价回升，下游煤制烯烃盈利改善；天然气紧张， 天然气制甲醇装置供暖季后陆续停车，价格有望回稳。

3.盈利预测及评级

暂不考虑本次收购收益影响， 我们预计公司 2018-2020 年归母净利分别为 14.70 亿元、 17.25 亿元和 19.42 亿元，对应 EPS 1.20 元、 1.40元和 1.58 元， PE 9.6X、 8.2X 和 7.3X。 公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、 甲醇、 天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格中枢向上，业绩拐点向上， 估值低位， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降； 收购及新项目投产进度不及预期；汇率波动